兴业证券-2023年社会服务行业年度策略：静待复苏曙光，寻找成长机会-221116

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　　消费复苏波折前行，展望23年防疫政策有望不断优化。今年3月以来国内受奥密克戎冲击影响，前9月社零增速走弱仅增长0.7%，虽然6月份以来疫情形势好转及防疫政策优化，但随着出行流动增加，疫情再次有所反弹，制约社零恢复，6-9月仅实现低个位数增长；同时，消费者信心仍在低位徘徊，根据央行调查数据显示城镇居民对未来收入和消费的信心较弱，从疫情影响最大的出行版块来看，未来旅游消费支出意愿不断走弱，中国运输生产指数中客运数据低位徘徊；疫情防控仍是消费复苏重要因素，回顾20年以来政策防控变动来看，20年限制稳步解禁，21年有所缩进，22年跨境流动不断增加及隔离防控政策不断优化，展望23年，后续政策进一步优化值得期待。
　　在当前消费整体偏弱下，优先刚需和高景气，坚守疫后复苏机会。必选表现优于可选，关注化妆品、黄金、商超等；高景气关注本地及周边消费，关注露营/亲子度假/户外运动；人民币贬值及海外供给影响，出口产业链存在机遇，关注化妆品代购、宠物食品等；同时，在防疫政策不断优化，坚守疫后复苏机会，从出行产业链复盘来看，预期改善及政策优化落地均存在投资机会。
　　社服&零售：疫后复苏为主线，布局高景气赛道。1）免税：今年1-2月免税销售及利润率可观，验证中长期盈利能力，后续整体受疫情影响较大，预计随着疫情企稳后客流修复+三亚机场新增面积&海棠湾一期二号地开业，预计明年销售弹性较大，看好销售额+利润率+市占率确定性较强的头部公司；2）酒店：恢复度跟随疫情走势波动，今年3月以来数据走弱，暑期需求有所恢复，看好2023年供需差带来的复苏弹性；中长期来看，疫情下行业集中度快速提升，头部公司表现出极强竞争优势和扩张能力；3）景区：景区估值在出行板块处在低位，优质成长景区既具备较强的安全边际，还具备复苏的弹性及业绩持续增长空间；4）钻石珠宝：线下消费回暖及婚庆需求释放，看好具备产品+渠道能力的龙头公司。中短期看好培育钻石上游产能持续释放，长期关注下游品牌布局情况；5）餐饮：收入恢复弹性较大，复苏斜率更为陡峭，一方面看好疫情形势缓解后餐饮行业的复苏弹性，另一方面看好品牌势能强、具备成长性的公司；6）教育人服：近期稳增长政策密集出台，有利于就业类培训及灵活用工渗透率进一步提升。
　　化妆品：理性看待行业增速的放缓，关注国货崛起的必然趋势。化妆品行业整体增速放缓，引发市场对行业成长性的担忧，主要受疫情和直播电商拉动效应减弱的影响。行业监管趋势下，品牌的发展模式和打法发生变化，头部品牌体现出较强的抗风险能力，增速远超行业增长，形成强者恒强的局面，而中小品牌弯道超车机会减少。
　　线下美护：监管利于合规市占率提升，头部品牌优势显著。监管趋于常态化，范围未超越八部委联合执法相关内容，仅为实施细节的落地。上游医美厂商一定程度上也受疫情影响，但产品端存在分化，头部品牌仍保持较高增长。三类产品在今年的表现尤为出众：1）能为机构端引流、赋能的产品；2）监管趋势下，合规的有证产品；3）符合当前消费趋势的新材料、新产品。
　　风险提示：社服&商贸行业系统性风险，商誉减值风险，公司治理风险，免税相关政策风险，市场竞争加剧风险等。