民生证券-食饮行业2022年秋糖会专题：复苏的斜率-221115

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　　相较往年品牌会展、论坛争鸣，各品牌经销商的熙熙攘攘，第106届/107届成都糖酒会在市场平淡预期中开场，带着市场关注的问题点，我们深度参与，在“糖酒会”上找寻答案：
　　“酱香”退烧是行业问题还是品类问题？“酱香退烧”是品类发展阶段问题，目前消费端渗透率仍在提升，依靠短期团购招商扩量的增长仍将向着精细化渠道运营，大浪淘沙朝着“品牌化”迈进。
　　“双节”库存去化不足是否影响春节渠道备货信心，乃至“开门红”？“双节”期间疫情散点多发对消费出行和场景的限制较为明显；渠道信心和备货积极性较低，名酒备货相对平稳，“价优先量”，“开门红”更重过程。
　　飞天茅台、八代五粮液、国窖1573核心单品价格国庆节后有些波动，是不是标志行业进入调整期？名酒价格节后区间波动与高端宴请及礼赠消费场景需求减少有关；不代表行业进入调整期，但未来我们需要更多关注价格的走势。
　　今年区域品牌业绩普遍较为稳定，次高端分化，是否意味着300元以下大众价位机会更大？次高端还有没有发展张力？徽酒、苏酒、冀酒受益于区域经济的稳定发展，享受产业结构调整带来的价增需求，以及产业转移、人口回流带来的量增。区域经济发展才是区域品牌最大的贝塔，经济发展逐步均衡过程的“梯次升级”将带来行业结构化增长。
　　啤酒板块业绩表现较为稳定，场景约束会否改变啤酒高端化趋势？场景的约束是暂时的，新兴人群的出现和啤酒新消费需求的变化值得关注，啤酒行业高端化趋势不会变化，未来吨价提升及净利率提升仍将是重要看点。
　　20条优化措施对食品饮料板块的影响怎么看？我们对宏观经济的韧性保持足够乐观，目前场景仍是消费的主要矛盾，针对性的科学防控优化措施利于消费场景的恢复，利于居民消费信心和倾向的提升。之于板块，复苏的大方向是确定的，个股选择推荐“高复苏斜率”企业，即时间上率先受益，业绩向上空间大，推荐对场景依赖度较高的板块，如啤酒、白酒、餐饮链、连锁业态等。建议关注长期具备韧性的高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；场景回补有望迎来修复的次高端：山西汾酒、舍得酒业；具备低估值性价比的五粮液、洋河股份；关注疫后修复主线核心标的：重庆啤酒、青岛啤酒；休闲卤味重点推荐绝味食品、紫燕食品；餐饮链重点推荐海天味业。
　　风险提示：宏观经济超预期波动导致需求端受损，疫情散点多发超预期管控及食品安全问题等。