东吴证券-固收点评：政策暖风能否吹动境内外地产债市场热情？-221115

《东吴证券-固收点评：政策暖风能否吹动境内外地产债市场热情？-221115（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-固收点评：政策暖风能否吹动境内外地产债市场热情？-221115（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　2022年11月11日，央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。此前11月8日，交易商协会指出继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资……预计可支持约2500亿元民营企业债券融资。
　　观点
　　境外地产债市场情绪表现：1）2022/11/11（周五）数据显示，地产行业激励政策出台后，境外地产债市场反应迅速，价格上涨幅度显著激增，涨幅较11/04（周五）环比增加1倍有余。2）分企业性质来看，各类企业存续境外地产债加权平均价格分别为：民营企业（22.59元）、公众企业（30.89元）、国有企业（74.97元）、外资企业（20.45元）；价格环比分别增长：民营企业（4.29%）、公众企业（7.52%）、国有企业（2.18%）、外资企业（0.10%），可见民营企业、公众企业价格涨幅明显高于国有企业，表明政策刺激下，市场对民营企业、公众企业的存续境外地产债热度回升显著，修复较快。3）分剩余期限来看，不同剩余期限存续境外地产债加权平均价格分别为：剩余期限<=0（11.43元）、0-1Y（37.19元）、1-3Y（35.07元）、3-7Y（29.67元）、>7Y（52.11元）；价格环比分别增长：剩余期限<=0（-1.12%）、0-1Y（-8.60%）、1-3Y（-3.09%）、3-7Y（6.42%）、>7Y（9.25%），可以发现剩余期限>3Y的中长期债券的价格受政策影响整体上行，涨幅显著，而短期债券价格则有所下跌，表明利好政策一定程度上对于提振市场对中长期债券信心的作用相对更明显，或系中长期债券风险溢价较高、可有效增厚收益所致。
　　境内地产债市场情绪表现：1）2022/11/11数据显示，境内地产债市场同样对激励政策给予正面积极反馈，其中多家“网红”房企债券当日收盘价日涨幅显著，如阳光城的20阳城03（48.47元、411%），旭辉集团的21旭辉03（32.00元、33%）、21旭辉01（26元、30%），金地集团的21金地01（54.60元、30%）、16金地02（53.00元、27%）。2)分剩余期限来看，可以发现各级涨幅区间均以短于3年剩余期限的地产债数量居多，表明本轮激励政策对较短剩余期限的境内地产债效果更佳，原因或在于市场倾向认为政策利好效果将至少辐射此类短期内将兑付的债券并缓释相应房企的偿债风险。3）分企业性质来看，民企地产债2022/11/11当日收盘价涨幅总体显著高于国、央企地产债，其中涨幅方面，国、央企债券价格普遍持平，涨幅仅1%左右，而涨幅高于10%的地产债均属民企；数量方面，民企价格上涨的债券数量占比达84%，国、央企则仅占比16%，提示本轮激励政策修复市场对民营房企信心的效果更佳。4）此次涨幅较高的地产债总体亦为过去跌幅较高标的，佐证民营房企债券价格趋于震荡，国、央企债券价格趋于稳定，隐含风险明显分化，需警惕政策落实过程中因节奏变化而导致的估值回调风险。
　　展望后市：近期地产融资端政策暖风频吹，本轮政策出台引起市场情绪较大波动，尤其对民营房企及国、央企态度分化显著。基于高层调控地产业发展趋势以防止系统性风险外溢初心不改的预期，我们认为利好政策仍将主要针对经营稳健、资质改善的房企，不会完全释放信用担保工具、放任信用风险蔓延。因此，建议投资者持谨慎乐观态度，理性判断政策落地效果，以销售额回升程度、基本面修复进程、短期偿债能力好转情况作为关键指标衡量民营房企信用资质真实水平，把握“大浪淘沙，剩者为王”的核心逻辑，对两类房企的存量地产债加以关注：1）在此前数轮地产融资利好政策（如担保增信）中受益的房企；2）资质较好、尚未发生违约但受行业环境整体负面影响而遭遇估值错杀的房企。
　　风险提示：Bloomberg、Wind信息更新延迟；数据披露不全。