民生证券-利率专题：还有多少”供销社债“？-221115

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　　近日湖北日报一则新闻《湖北基层供销社恢复重建至1373个》引发热议。针对于供销社再度“走红”，本文聚焦于此展开探讨。
　　供销社发展得怎么样？
　　供销合作社是农民在流通环节中的合作，也是我国社会主义市场经济的一种重要形式，主要从事供应和销售方面业务。组织结构上看，全系统以基层社为主体，近年来快速发展，而县及以上供销社数量相对稳定；经营情况上看，农产品、消费品为主，服务业快速增长。
　　不难看出，供销社正逐步成为我国农业农村发展的一支重要推动力量，那么供销社系统是如何发展至今的？
　　供销社系统是如何发展至今的？
　　首先从供销社当前发展定位来看，与初期职能相比，当前供销社更加突出贯彻“三农”工作方针政策，同时也承担政府委托的公益性服务和其他任务，发展电子商务，开展农村合作金融服务，指导社有资产运营，其目的也更好履行为农服务职责。进一步从历史沿革来看：
　　（1）1949-1957年，在新中国成立初期，供销社在全国快速发展；（2）1958-1994年，与国营商业“三合三分”，这一阶段也是对供销社本质属性的历史之辩；（3）1999-2005年，在政策支持与市场化改革之下，供销社逐步构建以企业为龙头、以连锁经营为主要业态的遍布城乡的经营网络；（4）2006-2012年，“新网工程”加快建设，逐渐成为地方政府“三农”工作的重要抓手，也成为壮大供销社实力的重要支撑；（5）2013年至今，供销社助力乡村振兴，成为推动农村经济和社会发展的重要力量，2018年中央一号文件明确提出全面深化供销合作社综合改革，就全面实施乡村振兴战略作出部署，2022年中央一号文件继续锚定乡村振兴的总体目标。
　　总结而言，从与国营商业“三合三分”，到重点发展现代流通网络，再到成为促进乡村振兴的重要抓手，在起伏变化之中，供销社的性质、功能和定位也愈发清晰明确：党的领导是供销合作社最本质的特征，为农服务是供销合作社最重要的价值所在。
　　落实到债券市场而言，当前还有哪些供销社发债主体？
　　供销社发行主体逐步退出债市
　　截至2022年11月11日，供销社债券仅存续6只，存续规模合计53亿元，涉及3家供销社相关发债主体：中国供销集团有限公司、北京供销社投资管理中心、湖北省供销合作社社有资产经营管理公司。
　　总结而言，当前供销社概念发债主体陆续退出市场，从存续债券的发行主体来看，分析供销社发债主体资质，一看银行和政府支持力度，二看企业自身短期偿债与再融资能力：（1）供销社发债主体普遍具有主业盈利能力弱的特征，主因在于供销社主体主营业务与“三农”关系密切，经营利润率较低，但其资金需求又较大，故而更多依靠政府补助，对银行贷款与股权融资等外部融资渠道的依赖度也较高；（2）以上发债主体的债务结构普遍不佳，短期债务占比较高，需对其短期偿债与再融资能力予以关注。
　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。