国泰君安-鞍钢股份-000898-更新报告：硅钢业务取得新突破，有望贡献业绩增量-221115

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　　本报告导读：
　　22年前三季度业绩低于预期。公司不断优化汽车钢产品结构，提升产品竞争力及盈利能力；同时22年以来公司硅钢产品取得新突破，未来有望贡献更大业绩增量。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。22年前三季度公司实现营收1009亿元，同比降6.71%；归母净利润1.93亿元，同比降97.44%，业绩低于预期。考虑到公司收入成本两端承压，下调公司2022-24年EPS预测为0.02/0.09/0.19元（原0.81/0.83/0.87元），对应归母净利润分别为2.04/8.74/17.72亿元。考虑板块估值调整，参考同类公司给予公司22年0.5倍PB进行估值，下调目标价为3.18元（原4.55元），维持“增持”评级。
　　短期业绩承压，后期有望逐步恢复。22年以来需求整体疲弱，钢价呈震荡下行趋势；原料价格大幅上涨后虽有所回落，但整体价格降幅低于成材价格降幅，不断挤压公司利润空间，22年1-3季度末，公司毛利率分别为7.26%、5.24%、2.46%，公司毛利率持续下降，业绩短期承压。但我们认为在稳增长背景下，钢材需求韧性仍在，公司钢铁板块盈利有望逐步恢复。
　　优化产品结构，硅钢业务快速发展。公司汽车钢产品开发将朝着超高强、热镀锌方向发展，产品结构有望持续优化。另外22年公司硅钢产品取得突破：取向硅钢成材率较21年大幅升10.5个百分点；无取向硅钢产品的开发及客户认可均取得新突破。未来硅钢有望为公司贡献更大业绩增量。
　　挖掘清洁能源效益，实现节能降耗、降本增效。22年公司交易清洁能源电量25亿kW·h，较21年增21.8亿kW·h，降低购电成本1.7亿元，减少CO2排放量4.8万吨。公司通过调整能源结构，在实现降低能耗成本的同时，可提升自身可持续发展能力。
　　风险提示：原料价格大幅上涨；钢材需求大幅下降。