华西证券-兴通股份-603209-扩张的逻辑在继续验证，维持“买入”评级-221116

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　　事件概述
　　根据公司公告：公司拟以现金收购宁波凌丰化工物流股份有限公司（以下简称凌丰化工）持有的深圳中远龙鹏液化气运输有限公司（以下简称中远龙鹏）15%的股权，交易价格为人民币0.52亿元，并与凌丰化工签订《战略合作协议》，拟建立战略合作关系。
　　分析判断:
　　本次收购及战略合作协议的签订，相当于是公司扩张的逻辑在继续验证。
　　根据公告，中远龙鹏许可经营项目包括从事国内沿海、长江中下游液化气船运输等，本次交易有利于推进公司与中远龙鹏的液化气运力资源整合，发挥协同效应，有助于公司更好地布局国内LPG运输市场。此外，公司与凌丰化工签订《战略合作协议》的核心内容是：①由公司提供3600m3-6900m3的气体船6-7艘，优先满足凌丰化工的丙烷、丁烷水上运输需求；②凌丰化工优先选择公司安排船舶承运。
　　从长期角度，液化石油气（LPG）将成为沿海液体危化品运输的第二成长曲线。
　　从炼厂角度，其产品包括成品油和化工品，随着国内成品油逐步供大于求（部分出口），炼化企业开始升级改造设备，生产附加值更高产品，比如液化石油气。液化石油气其中一个来源是提炼原油时生产出来的，用途大致分为两类，一类为燃料用，一类为化工原料。作为清洁能源，液化石油气具备以下优点：污染少、发热量高、易于运输，近年来我们液化石油气产量保持较快增长，同时也推动沿海液化石油气运输需求保持较快增长。比如2021年沿海液化气运量525万吨，同比增长29.9%，将成为沿海液体危化品运输的第二成长曲线。我们认为对于公司而言，本次收购及战略合作协议的签订，既参股了液化气运输供应商中远龙鹏（中远海运大连投资有限公司持有中远龙鹏70%股权），又锁定了凌丰化工的相关货源，将帮助公司充分把握行业的发展机遇。
　　从中短期角度，兴通股份业绩增速有望逐季抬升。
　　运力是业绩跟踪的主要指标。根据公司此前的公告，今年运力新增主要发生在Q4，我们预计22年底总运力相较22年初增长50%。按照运力情况去推算，我们预计22Q4利润0.6亿元左右，同比增长20%以上。预计2023Q1检修运力回归，单季度净利润有希望实现同比增长50%以上。
　　投资建议
　　从公司长期角度，第一成长曲线为内贸液体化工品运输，公司市占率持续提升。随着国内各大宗基础化工品逐渐实现自给自足及成品油供大于需，下游大型炼化企业将有望开拓国际市场、以及国内液化石油气等高附加值产品，液化石油气和外贸化学品运输将成为公司新的成长曲线。从公司短期角度，业绩增速有望逐季抬升。我们维持前期盈利预测，即22-24年营收为7.52/11.43/15.47亿元，22-24年EPS为1.08/1.75/2.37元，对应2022年11月15日31.30元/股收盘价，PE分别为28.94/17.84/13.22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　安全生产风险、宏观经济大幅不及预期、外购运力进展不及预期