兴业证券-医药生物行业2023年度投资策略：创新升级，布局成长-221115

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　　医药板块估值与风险情绪已处历史低位，随业绩+估值双重修复，板块有望迎来反转行情。此前市场担心创新板块产品降价，国内疫情散发扰动医药消费终端需求，国际环境变化影响高端制造出海预期，医药板块三大投资主线不同程度预期受损，板块估值已调整至十年来较低水平。2022年前三季度，医药板块呈现磨底行情，板块内部轮动，细分行业间估值差收缩。随着仿制药集采过半，影响逐步出清；高耗集采规则越发清晰，中选规则与降价幅度呈温和化趋势，政策预期逐步向好，而此前部分业绩受损企业“第二增长曲线”企稳，也开始逐步走出业绩低谷，板块有望实现估值+业绩的双重修复。后续产品型公司景气度恢复，其上下游产业链也有望随之迎来景气度提升行情。
　　创新药：仿制药集采渐入尾声，关注“第二增长曲线”崭露头角的A+B型企业及差异化创新企业。Big Pharma型药企：部分转型较早的传统制药企业，其核心盈利点正逐步从成熟业务向创新业务切换，一方面仿制药集采过半，企业成熟业务的业绩压力呈边际放松；另一方面，企业创新业务经过多年培育，也陆续进入收获阶段，为业绩增长提供新的动力，同时老牌制药企业的平台与体系化优势在新业务方面亦逐步显露，大有强者恒强之趋势，建议重点关注符合“A”（集采对企业收入端的影响边际削弱，迎来业绩拐点）+“B”（创新或特色品种逐渐进入销售或产品数据兑现期）的相关Big Pharma型药企。Bio Pharma/ Biotech型药企：国内创新药投资理念越发成熟，关注具有差异化、国际化及良好商业化潜力的创新驱动型药企，后续预期兑现时点需重点跟踪；此外，AD、减重、NASH等新领域与ADC、CAR-T、PROTAC等新技术亦值得关注。
　　中药：政策利好持续落地，关注内生外延双驱动的头部企业。中药传承创新发展，政策大力支持产业升级优化。中药OTC：需求相对刚性，关注具有品牌优势与渠道能力的头部企业；中药消费品：品牌价值突显，关注具有量价齐升与外延拓展能力的头部企业；中药创新药：关注医保谈判及新药获批进展；中药配方颗粒：行业经历过渡期，持续跟踪行业拐点，关注边际改善具有弹性的龙头企业；中药处方药：集采扩面，预计价格降幅延续温和趋势。
　　医疗器械：行业高景气度延续，集采压力有望边际释放。医疗设备：政策多方位支持国产医疗设备创新发展，本土头部企业技术实力与产品布局百尺竿头更进一步；贴息贷款涌入增量资金，延续行业高景气度，建议关注跨赛道平台型企业与高精尖细分龙头。医用耗材：集采范围持续扩大，但中选规则与降价幅度有望呈温和化趋势，国产头部企业以价换量或加速市占率提升，重塑行业格局，建议关注预期集采影响有限，具有较强创新能力或国际化视野的细分领域龙头企业。
　　消费医疗：远期成长空间广阔，短期集采预计对相关龙头企业影响可控。医疗服务：消费升级背景下，高端服务市场扩容加速，关注产品迭代能力强、具备规模化医疗网络的龙头企业；连锁药店：经营节奏修复，业绩增长中枢有望提升，关注经营效率改善、整合加速的行业龙头；疫苗：布局创新，寻路海外，关注具有较强创新能力的优质公司；消费属性医药品：部分品种潜在集采影响短期市场预期，但龙头企业仍保有以价换量、多渠道布局、品牌优势与创新迭代能力，预计业绩影响相对可控，长期成长可期。
　　创新产业链：下游景气度复苏将逐步向上传导，板块或迎来分化，关注行业龙头。生命科学与器械上游：国内“自主可控”背景下国产替代空间依旧；海外进军全球产业链，高端制造扬帆远航值得期待，关注各细分赛道具有技术优势的头部企业，有望与下游核心客户共同成长；CXO：过往行业扰动因素或逐步消解，下游景气度提升将带动行业进入新一轮增长周期，关注一线产业龙头与细分赛道龙头。
　　风险提示：行业政策变动超预期、市场竞争加剧风险、地缘政治扰动风险、研发进展不及预期风险。