浙商证券-索通发展-603612-事件点评报告：全球最大阳极工厂落地在即，市占率有望稳步提升-221115

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　　投资事件
　　根据公司公告，公司控股子公司山东创新炭材料（持股51%）计划在山东滨州北海经济开发区现有厂区内建设年产34万吨预焙阳极和30万吨煅后焦项目，总投资额约为17.31亿元，预计1年内投产。
　　投资要点
　　全球单体最大阳极工厂落地在即，规模优势凸显
　　山东创新在产60万吨阳极产能，本次项目建成后，拥有94万吨/年预焙阳极产能，成为全球单体最大的预焙阳极生产基地，规模优势显著，此外山东省周边石油焦原材料丰富有效保障原材料供给，项目地处滨州港区位优势有助于进一步降低物流成本。
　　煅烧焦配套强化成本优势，绑定电解铝龙头合作加深
　　新投产项目配套30万吨/年煅烧焦产能，100%配套阳极产能，向上游一体化延伸工序强化成本优势；山东创新系公司与全球铝业龙头魏桥铝电、山东创新集团合资子公司，公司持股51%，目前魏桥铝电在山东当地阳极需求量达323万吨，产能消化确定性强，未来合作空间巨大。
　　十四五规划末产能翻倍，市占率有望快速提升
　　公司当前预焙阳极产能252万吨，市占率约13%，后续索通云铝二期、索通豫恒、山东创新等产线投产节奏明晰，十四五期间平均每年实现60万吨预焙阳极产能投放，十四五末总产能达到约500万吨，市占率有望快速提升。
　　盈利预测
　　维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是市占率稳步提升的预焙阳极龙头，负极材料开启第二增长曲线。根据2022半年报披露，相关收购项目与建设项目均在稳步推进中，收购相关工作与索通盛源20万吨负极材料一体化项目（首期5万吨）一步2.5万吨建设工作争取在2022年年末完成。我们考虑欣源股份并表（不包含配套定增），预计22-24年归母净利润分别为13.64、20.80、30.61亿元，对应22-24年EPS分别为2.69、4.10、6.04元/股，当前股价对应PE分别为12、8、5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球新能源汽车销量不及预期；负极及石墨化产能建设不及预期；定增和资产收购不通过的风险