浙商证券-10月经济数据：失业率位于目标水平上限-221115

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　　核心观点
　　受地产探底和疫情扰动影响，10月经济供需两端数据均有收缩。地产当月投资增速下探至-16%，地产链工业生产和地产后周期消费均受到显著压制。10月疫情散发态势延续，货运物流和人员流动强度均有所下降，社零增速再次转负。就业方面，10月城镇调查失业率录得5.5%，与前值持平，连续两个月位于目标水平上限，全年完成5.5%的失业率目标亦有一定压力，就业优先政策将持续发力。
　　经济尚未回到合理增长区间，调查失业率连续触及阈值上限，我们认为，稳增长、保就业仍是近期政策的首要目标，近期的防疫政策优化和地产政策托底一定程度上体现了稳增长和保就业的迫切需求，未来宽信用和扩大消费是重要的政策方向。
　　工业延续弱复苏，地产疫情有压制
　　10月规模以上工业增加值同比增长5%，略低于我们预期，与市场一致预期持平，较上月环比增长0.33%，延续弱复苏态势。房地产投资及其相关产业链仍偏弱，低基数对工业生产读数有抬升作用，疫情大规模反复对供应链冲击有限，但对服务业冲击较大，消费产业链条受到一定负面扰动。10月份全国服务业生产指数同比增长0.1%，比上月回落1.2个百分点，大幅回落的主因在于国内疫情反复持续扩大，对人的流动产生较大影响。地产投资与疫情的恢复情况是当前压制生产修复强度的关键变量。
　　疫情扰动持续，就业市场承压
　　10月全国城镇调查失业率为5.5%，与前值持平，仍位于阈值上限水平。一方面，7月份以来全国疫情一直保持多地散发、多地频发的态势，尤其对就业稳定性相对较低的岗位形成冲击，持续影响整体就业形势。另一方面，工业企业利润增速连续回落，产能利用率整体下行，用工需求有所收缩。
　　社零连续回落，仍受疫情压制
　　10月社会消费品零售总额同比-0.5%，低于市场预期1.7%，前值2.5%，社零增速连续回落。一方面10月疫情仍然呈现“点多、面广、频发”态势，人员与物的流动受到较大阻碍，电影票房、国庆旅游等线下消费数据表现不佳；另一方面，汽车市场的快速增长态势有所放缓，政策拉动作用进入平稳期。
　　投资增速稳定，制造业投资保持高韧性
　　1-10月份，固定资产投资（不含农户）同比增长5.8%，比1-9月份回落0.1个百分点，符合我们前期报告《10月数据预测：消费降、地产弱，经济表现分化》中的预测，低于市场一致预期（Wind市场一致预期为5.9%）。分领域看，资本开支动能分化明显，基础设施投资同比增长8.7%，制造业投资增长9.7%，房地产开发投资下降8.8%。从边际变化看，10月份制造业投资当月同比增长6.9%，基础设施投资当月同比增长9.4%，房地产开发投资当月同比下滑16%。地产年内累计增速尚未见底，基建和制造业是依然是固定资产投资的主要支撑。预计全年制造业投资保持10.0%左右增速，高技术制造业延续20%以上增速。
　　风险提示
　　疫情超预期反弹；政策落地不及预期；大国博弈超预期。