招商证券-航空机场行业2023年度投资策略：否极泰来，航空崛起-221115

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　　2022年行业探底，随着防疫政策持续优化，航空出行复苏预期强化。坚定把握行业需求复苏主逻辑，迎来板块景气上行大周期。
　　 2022年航空市场探底，近期政策面出现重大优化，2023年春季行业有望迎来实质性复苏。2022年在国内疫情+高油价+人民币贬值等一系列不利因素交织影响下，航空市场无论是国内线还是国际线都经历探底。由于国内疫情的持续反复，此次行业从低谷恢复的时间相较过去两年更长，但也为行业提供了一个好的投资机会——边际改善的可能性大于边际继续恶化的可能性。2020年以来，国内民航需求虽数次探底，但一旦出行管制放松，需求都迅速反弹，展现出国内需求韧性。国际市场方面，5月底以来国际航班相关民航政策以及入境管控政策持续边际放松。近期疫情防控政策出现重大调整，国际航班熔断取消、国内疫情防控更加精准科学。从运行数据上看，5月份开始，国际地区航班量开始了持续的上升趋势，6月至10月的日均国际地区航班量持续保持环比增长，这也是疫情以来首次出现能够持续达到半年的增长势头。冬春航季，国内外航空公司每周安排客运航班840班，同比2021/22年冬春航季增长105.9%。国际航班的恢复节奏有望加快。考虑到冬季疫情反复，预计2023年春季行业有望迎来实质性复苏。
　　预计板块呈现三段式向上行情，积极把握低点布局机会。立足当下，我们预测板块行情有望演绎三段式向上景气周期。第一阶段：预期先行，板块波动式上升；第二阶段：预期落地，短期不确定性加强，板块波动乃至回调；第三阶段：行业需求快速恢复，基本面大幅改善，盈利推动板块再次上行。从目前行业情况看，我们正从第一阶段转向第二阶段：政策面的优化预期已经落地，而基本面处于低谷，且考虑到冬季疫情反复和各地防控情况，我们认为2023年春季将是行业基本面真正改善的开始，此时板块行情将有望从第二阶段转移到第三阶段。建议把握行业主线，低点布局。
　　维持行业推荐评级。我们认为行业：1）基本面处于低谷，中期需求恢复确定性较强；2）票价市场化带来强于2008年的盈利弹性。强烈推荐关注整个航空板块在接下来两年的行情，建议关注：南方航空，基于其受益于国内市场复苏和货运业务；中国国航，基于其更大的国际航线占比将最受益于国际线的开放，以及其较好的收益品质；春秋航空，基于其低成本航空模式在中国市场的长期拓展空间；上海机场和白云机场，基于其将受益于国际客流复苏和免税业务恢复。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑；疫情扩散超预期；油价大幅上涨、人民币大幅贬值；机场免税业务不及预期。