财信证券-风语筑-603466-虚拟现实空间广阔，在手订单充裕，业绩修复可期-221114

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　　风语筑：公司是数字展示行业的龙头企业，国内领先的数字化体验服务商；结合“创意设计+数字科技+跨界总包”，业务类型涵盖城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间、数字化产品及服务。
　　疫情致上半年业绩下滑，三季度环比改善。在全国疫情多点散发影响下，上半年公司营收5.55亿元，同比下滑43.15%；归母净利润-0.73亿元，首次单季度亏损。随着疫情缓和及宏观经济企稳，公司三季度业绩环比有所恢复。2022Q1、Q2、Q3分别实现营收2.42亿元、3.13亿元和7.23亿元，同比分别下滑59.89%、-62.73%和-10.20%；归母净利润分别为-0.16亿元、-0.57亿元和0.85亿元，同比增速分别为-109.96%、-146.93%和-22.90%。产能尚未释放，截至2022年三季报，公司合同负债规模9.18亿元，较上年末增加2.09亿元。盈利能力下滑，前三季度公司毛利率和净利率分别为26.53%和0.96%，同比分别减少8.35pct和14.22%。
　　在手订单充裕，为后续业绩复苏打下基础。截至2022年中报，公司在手订单余额55.11亿元，较上年末增加2.99%。上半年公司实现新签订单9.45亿元，先后中标杭州2022年亚运会、典籍里的中国陈列馆、开封国家文化出口基地等项目，为后续业绩复苏打下基础。
　　政策释放利好，虚拟现实未来空间广阔。11月1日，工信部等五部门印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》提出，到2026年，我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台。我们认为，此次规划明确了后续VR技术发展要求和具体应用融合场景，具有积极的指导意义。近两年我国VR/AR类虚拟现实终端出货量约150万台左右，预计到2026年有望突破1000万台，2022年-2026年的年均复合增速有望超过60%。因此，在政策利好下，公司未来的虚拟现实场景业务有望得到提速。
　　投资建议：公司作为toG端展馆龙头企业，具备深厚的品牌积累、丰富的行业和客户资源、以及高度一体化的管理能力。短期来看，疫情缓和、经济边际改善预期下，公司产能利用有望加速释放、业绩修复可期；长期来看，虚拟现实行业未来空间广阔，公司作为行业龙头，有望进一步拓展业务空间。预计公司2022年/2023年/2024年实现营收23.51亿元/26.00亿元/28.78亿元，归母净利润2.11亿元/3.81亿元/4.23亿元，EPS分别为0.35元/0.64元/0.71元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国内疫情反复；宏观经济疲软；订单需求不及预期。