华创证券-【资产配置快评】总量“创”辩第47期：政策优化与市场博弈下的资产走势-221115

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　　固收  周冠南：债市如何应对风险偏好的快速修复？
　　近期债券市场表现偏弱，主要有三个方面的压力：资金面波动加剧；防疫政策边际变化带来的风险偏好的修复；针对地产行业的“第二支箭”政策开始发力，导致市场对于宽信用的担忧再次发酵。
　　对于资金，我们认为波动回归是合理情况，但是不易过度悲观，因为当前基本面环境依然需要宽货币政策配合；对于稳地产和防疫政策的边际变化，都是需求侧维稳的重要举措，这是债市今年以来的核心主线，如果市场出现趋势调整格局也一定是宽信用实际生效。但是政策宽信用和实体经济层面宽信用企稳，“时滞”效应是明显长于往年的。所以，债市投资者在交易政策落地时的宽信用和经济数据层面的宽信用，实际是两个维度。短期来看，我们依然认为岁末年初，央行会有宽货币层面的政策落地，长端收益率仍然维持窄区间震荡，短端品种可能会受到资金价格回归和产品赎回压力的影响继续调整。中期需要看一看，宽信用政策的落地效果，具体来说就是防疫的边际变化能否带来供需两端的优化；地产层面我们关注民企地产债发行会不会有积极的变化带来投资层面情绪的好转。所以，债市投资者面对当前情绪层面的修复可以谨慎对待，提升账户的流动性。
　　多元资产配置郭忠良：疫情管控放松以后,美国家庭消费如何修复
　　2021年美国疫情管控逐步减弱，直至经济完全重开，家庭消费出现强劲的反弹。从总量层面看，美国家庭消费的特点是：总量延续扩张，结构再平衡，实际家庭消费支出继续扩张，但是扩张的驱动力从商品（耐用品）转到服务。从结构层面看，美国家庭商品（耐用品）消费支出高于正常水平最大的五个分项是计算机软件（463亿美元）、女装（420亿美元）、汽车（401亿美元）、玩具（356亿美元）、计算机硬件（306亿美元）。强有力的财政&货币政策刺激，促使美国经济从疫情冲击中快速恢复。家庭消费的完全修复导致美国CPI同比结构中，核心CPI分项的贡献超过60%，这成为美联储得以强有力应对通胀高企的基础，美国经济的内外均衡也得以恢复。
　　金工王小川：周线两连阳，后市如何走
　　择时：短期：成交量V1模型部分宽基指数看多。低波动模型中性。特征龙虎榜机构模型看空。特征成交量模型看多。智能300模型看空，智能500模型看多。中期：涨跌停模型V2和V3看多。月历效应模型中性。长期：动量模型所有宽基看多。综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型看多。
　　基金仓位：本周股票型基金总仓位为87.76%，相较于上周增加了51个bps，混合型基金总仓位69.60%，相较于上周增加了47个bps。股票型先行者基金总仓位为86.43%，相较于上周减少了169个bps，混合型先行者基金总仓位为54.61%，相较于上周减少了141个bps。
　　基金表现：本周平衡混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.18%。本周股票型ETF平均收益为0.56%。本周新成立公募基金56只，合计募集308.35亿元，其中债券型30只，共募集269.84亿，混合型18只，共募集18.95亿，股票型8只，共募集19.55亿。
　　北上资金：北上资金本周共流入54亿，其中沪股通流入42.06亿，深股通流入11.93亿。
　　VIX：本周VIX略有下降，目前最新值为22.03。
　　综合观点：上周我们认为后市继续上涨，最终本周上证指数上涨0.54%。本周信号多空分歧相比上周加大，空头力量相比上周有所增加，特征龙虎榜机构模型依旧看空，智能300模型看空，因此我们认为，后市持续继续向上突破难度较大，当前时刻在上证指数3100的位置配置性价比较低，后市暂且由看多转变为高位震荡。
　　推荐行业：建材、国防军工、煤炭、消费者服务、农林牧渔。
　　非银   徐康：政策边际变化，修复低落的情绪
　　防疫政策来看：强调精准防控，对经济的负面影响有望进一步减弱。从美联储加息政策上看，10月CPI低于预期，通胀压力有所缓解。房地产政策略有松绑，信用风险有所下降，有望对经济形成一定支撑。券商估值上看，各类券商均位居行业估值底部。分类来看，当前财富管理特色券商平均PB为2.44倍（低于2016年以来74.8%的时点），头部券商平均PB 1.39倍（低于2016年以来88.9%的时点），其他中小券商平均PB 1.22倍（低于2016年以来97.0%的时点）。
　　地产   单戈：博弈行情再现，聚焦政策落地效果
　　相比于前期出台的需求端政策，此次央行、银保监会出台《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，对行业金融收缩进行纠偏，预计行业紧缩周期暂时结束。微观层面的有效融资渠道在打通：此次银行及债券渠道继续优化，除阶段性放松两集中限制外，信用增进机构在抵押率、费率等方面预计都将有所优化，将为有优质资产的房企提供更大支撑；此次更大的亮点在于，对信托等资管产品支持房地产合理融资需求的鼓励。需求端政策空间进一步打开，预计房贷利率仍有进一步下降空间。
　　金融机构参与保交楼配套融资仍以市场化、法制化原则开展，但对于货值足以覆盖后期投入的项目预计将加速推进。对销售基本面的传导仍需时间，但可以开始关注房企融资—土地市场—商品房市场的传导过程。土地市场筑底都在商品房市场筑底之前，此次对地产缩表的纠偏，使得接下来对地产行业的分析可以回归至验证房企融资—土地市场—商品房市场的阶段，也是验证经过长期缩表后，地产微观传导机制是否仍有效。但与历次房企融资放松不同，本轮房企预售资金仍处于严格监管状态，预计在保交楼压力下，也难有实质松动，从而决定了商品房销售金额反转的上限。关注资金压力大幅缓解的民企及混合所有制企业，以及2022年扩张的二线国央企。
　　风险提示：
　　1.流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。
　　2.新冠病毒免疫逃逸能力增强、能源短缺持续性强于预期、地缘政治风险加剧。
　　3.所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。
　　4.市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。
　　5.微观传导机制失灵，仍无法有效终结房企缩表。