招商证券-食品饮料行业：金沙酒业，赤水河上游领导品牌，拟融入华润加速全国化进程-221115

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　　公司介绍：金沙窖酒厂始建于1951年，地处毕节市金沙县，位于赤水河核心产区，有着70年的历史，长期畅销省内，1963年与茅台等同获首届“贵州八大名酒”荣誉称号，奠定了在贵州白酒中的历史地位。2007年第一次股权变更引入湖北宜化集团，5年扩产1万吨奠定行业地位。2022年10月，金沙拟被华润啤酒拟收购55.19%股权，成为华润白酒板块的重要部分。
　　优势分析：金沙地处酱酒核心产区，且具备产能+品牌两大核心优势，未来在华润赋能下理顺渠道运营及管理，有望引领下一轮酱酒成长周期，实现全国化扩张。1）产区优势：金沙产区最大酒企，定位赤水河“上游”，政策支持建设集群。2）产能优势：金沙全周期行业前列，仅次于茅习郎位居行业前四。3）品牌优势：双品牌区隔运作，打造文化名酒摘要，凝聚品牌故事，过去两年CAGR达140%，卡位次高端价格带。4）渠道赋能：目前管理仍较粗放，华润入局有望精细化转型，实现全国扩张。
　　行业趋势：酱酒行业短期渠道热减退，面临一定调整压力，但长期驱动因素未发生改变，调整后有望迎来新一轮增长，且行业加速集中，2021年主流酒企产能占行业比重为56%，较2年前提升15个百分点，消费者教育暗流涌动，后周期更考验内功。
　　发展规划：华润白酒“1+N”布局初步成型，金沙处于核心地位，在未来对营销、管理、人力等环节进行赋能后，有望依托双品牌战略，延续摘要优势，赋能中档回沙，逐步实现全国化。预计22-25年公司收入增速为1%、12%、29%、30%，十四五末可实现百亿金沙。
　　风险提示
　　酱酒行业调整幅度加深，经销商退出加速，渠道传递受阻。
　　需求不及预期，居民消费意愿持续低迷。
　　行业竞争加剧，24年后产能释放行业竞争加剧导致费用增加