中泰证券-味知香-605089-产能投放在即，来年提速可期-221115

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　　事件：公司新建年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品生产基地建设接近尾声，目前正在新设备调试的过程中，预计前期投放一半产能，后期根据实际产能负荷情况逐步释放。
　　当前产能已经成为限制公司发展的瓶颈。2017年初，公司半成品菜产能为8,000吨/年，2017年9月，公司投产新增产能7,000吨。2018-2020年，公司产能利用率逐步上升，分别为81.49%、85.89%及99.18%，。2018-2020年，公司产销率一直保持在100%左右的水平，分别为97.35%、102.27%及103.05%。2021年公司营业收入7.65亿，预计已经满产满销。IPO募投项目中年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目原定于22年2-3月投产，由于疫情影响施工进度，新产能或将推迟至22年年底投产。假设现在1.5万吨产能满产对应21年7.65亿收入，则推算5万吨产能预计对应25亿以上产值。
　　产能投放+疫后复苏推动公司B端发展。新产能投放后，公司预计将BC两端业务分离，计划后续旧厂房针对B端产品进行生产，新厂房针对C端产品进行生产。公司“馔玉”品牌主要面向B端，客户主要为连锁餐饮和大批发商，目前受限于产能，与B端新客户多数处于前期接洽、商谈、打样以及磨合中，等新产能释放后再开展具体合作。公司具备牛肉类和酒店菜的产品力、性价比等方面具备比较优势，同时考虑疫后餐饮逐渐修复，预计B端有望明显起量。
　　 C端开店具备空间。公司门店主要分布于农贸市场，产品既有散称产品也有包装产品，考虑到门店初始投入较低，预计成熟市场门店投资回收期较短。我们预计目前门店仍是夫妻老婆店或者夫妻各开一家为主，主要系产品形态决定门店对店员操作规范性要求较高，当前门店信息系统欠先进进而限制管理半径。但是公司门店经过华东地区农贸市场消费者验证，即使在消费降级背景下仍具备复制潜力。
　　行业高景气绵延，公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在上游采购、冷链物流配送，下游多渠道开拓等方面均具备一定先发优势。生产端来看，伴随公司新品研发逐步推进与新增5万吨产能陆续投产，预计公司产品SKU将更为丰富，产能的“量”与“质”有望进一步提升；销售端来看，公司有望通过完善冷链、物流等供应链配套设施进一步加强对非核心市场的覆盖。另外，公司积极推进多渠道布局。C端方面，加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外，社区店也成功投入运营并进行推广，同时经销渠道进一步推进与商超合作，未来C端有望扩大销售覆盖，提高品牌市占率；B端方面，销售团队持续扩充，新客户有望贡献新增量，拉动营收增长。
　　投资建议：上调为买入评级。考虑新产能投放解决公司产能瓶颈，我们预计公司22-24年营业收入分别为8.36/11.26/14.64亿元（前次为8.36/10.48/12.76亿元），净利润分别为1.50/2.14/2.81亿元，EPS分别为1.50/2.14/2.81元（前次为1.50/2.01/2.50元）。考虑到行业景气度较高，且公司新产能投放后来年业绩有望提速，上调为“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。