华创证券-债基、货基2022Q3季报解读：广义现金管理基金与“固收+”基金此消彼长-221112

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　　规模：2022年三季度，债基规模继续增长，广义现金管理基金与“固收+”基金此消彼长特征显著。三季度市场风险偏好下降以及政策利率降息落地推动债基规模继续增长，前期“赎回潮”影响渐退，“固收+”基金的发行和申购回暖，规模恢复增长；短债基金、货币基金等广义现金管理基金规模增速放缓。
　　业绩：政策利率降息提升债券资产回报，但受权益类资产表现拖累，债基收益率下行4.48个百分点至1.11%。其中纯债基金长期限产品表现好于短期限，被动管理回报好于主动管理，中长债基金、短债基金年化收益率分别为4.02%和2.88%，低于被动指数债基的4.06%；转债市场和股票市场下跌拖累一级债基和二级债基年化收益率下行至1.88%和-7.72%，三季度业绩恶化但不及一季度严重；宽松货币环境下货基收益率延续下行趋势。
　　资产配置方面，债基配置回到“债券时间”，风险偏好回落，货基资产多为减持。三季度债基风险偏好显著下降，降低股票仓位，大幅增持债券，其中主要增持利率债；三季度货基增持买入返售，减持其余资产，债券资产主要减持短融和同业存单。
　　投资策略方面，三季度债基偏好“拉久期+信用下沉”策略，杠杆率有所下降。
　　（1）杠杆策略方面，三季度资金波动回归，机构杠杆融资需求边际上出现减弱迹象，季末时点杠杆率有所下降，但仍处于历史高位水平。
　　（2）久期策略方面，8月政策利率降息和偏弱的基本面一定程度打消了前期机构对拉长久期的疑虑，多数债基拉长组合久期。
　　（3）信用下沉方面，债基城投债持仓评级有所下沉，其中短债基金、二级债基较为积极；多数债基产业债持仓向中高等级品种集中。
　　往后看，伴随资金面波动性的回归，机构高杠杆或继续拆解；前期资金收敛、宽信用预期、汇率贬值压力等利空因素共振逐步推动机构久期回归中性，近期疫情防控政策的边际变化或提升市场风险偏好，令债市阶段性承压，但年内经济内生动能修复有限，11月后可能进入政策脉冲对融资支撑效果逐步回落的阶段，可以等待市场调整至区间偏上位置，择机布局新一轮以“宽货币”为首的政策组合落地带来的波段交易机会；当前信用利差已来到低性价比区间，收益挖掘或向更精细化方向发展。
　　风险提示：基金净值波动，收益率不及预期