万和证券-证券行业2022年三季报综述：三季度业绩承压，景气改善带来配置机遇-221114

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　　投资要点
　　业绩概览：三季度业绩承压，板块整体盈利能力下滑。2022Q1-341家上市券商（剔除金控和东方财富）实现营收同比-21.03%，净利同比-28.81%，加权平均ROE(年化)为6.1%，同比下降3.8个百分点；2022Q3营收同比-24.40%，环比-18.35%，净利同比-38.74%，环比-36.53%。业绩分化加剧，头部集中度进一步提升。2022Q1-3净利润排名前5的券商加权平均ROE（年化）为8.8%（均值为4.86%），杠杆倍数为4.4倍（均值为3.56倍）。2022Q1-3归母净利润CR5同比上升7.7个百分点至44.7%，CR10同比上升5.7个百分点至72.5%。
　　经纪业务:市场活跃度下降，经纪业务收入降幅扩大。2022Q1-3上市券商经纪业务净收入同比-16%，Q3单季度净收入环比+4.9%，同比-30.7%。主要为Q3市场活跃度走低，基金发行遇冷，代理买卖证券款、代销金融产品等收入承压。2022Q1-3市场日均股基成交额同比-7%，其中Q3同比-27%，Q3新发基金份额同比-40%。
　　投行业务：股权融资支撑投行业务收入，收入增速由负转正。2022Q1-3上市券商投行业务净收入同比+5%，Q3单季度净收入同比+20.0%，环比+42.4%。投行净收入CR10集中度同比提升6.5pct至71.4%。2022Q3股权承销规模环比+62%，IPO规模环比+38%，是支撑投行收入增长的主要动力。
　　资管业务：收入增速环比转正，集中度略有下滑。2022Q1-3上市券商资管业务净收入合计为336亿元，同比-4%，Q3单季度收入环比+8%。2022Q1-3上市券商资管净收入CR10集中度同比下滑3.0pct至78.4%。
　　投资业务：市场波动影响投资收益率，券商投资表现分化明显。2022Q1-3上市券商投资净收入合计595亿元，同比-52%，降幅较22H1有所扩大；三季度权益市场波动下行，Q3单季度投资净收入环比-71%。2022Q1-3自营收入CR10集中度同比提升24.2pct至88.2%，券商之间分化延续，中信证券、中金公司投资净收入始终保持行业前二。
　　资本中介业务：两融、股押规模下降，拖累利息净收入增速。2022Q1-3上市券商利息净收入同比-6%，Q3单季度合计利息净收入环比+8.3%，同比-4.3%。前三季度上市券商合计利息净收入CR10集中度65.5%，较去年同期基本持平。两融、股押规模进一步收缩。截至2022Q3末，全市场两融余额、股票质押规模参考市值分别1.5万亿元、3.1万亿元，较年初分别下降16.0%、26.2%。
　　投资建议：估值仍处历史较低位，看好板块上升空间。自营业务下滑是第三季度证券行业业绩下行的主因，近日随着市场利空因素逐渐消化，市场情绪出现回暖，当前市场进一步下行空间有限。从目前估值来看，券商板块PB估值为1.1X倍，为近五年4%分位数水平。未来随着美国通胀压力缓解，加息预期下行，同时在稳住经济大盘的主基调下，宏观经济政策、行业政策有望改善市场预期，券商估值与盈利将迎来双重修复，板块后续仍然存在上涨空间。目前从券商板块配置的胜率、赔率来看，板块具备配置价值，维持行业“强于大市”评级。
　　风险提示:宏观经济下行；政策落地不及预期；新冠疫情反复。