中信证券-康诺亚投资价值分析报告解读：差异化新军，深耕自免与肿瘤的创新型药企-221115

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　　核心观点
　　差异化新军,深耕自免与肿瘤的创新型药企。
　　深耕自免与肿瘤领域的差异化新星:公司具有一体化的研发与商业化能力，在首个国产PD-1（特瑞普利单抗）主导研发者陈博博士的带领下，建立了抗体发现平台、新型T细胞重定向平台等技术平台，自主发现了CM310、CM326、CMG901等核心产品。公司目前共有10款产品进入临床阶段，管线产品覆盖多个创新靶点，市场广阔竞争优势明显，有望持续发力投入市场。
　　CM310具有Best-in-class潜力，有望成为自个上mpbestin-Llass的潜力。公司预计于2022年内完成AD的⑾1期临床试验入组，在2023年H标方面均优于度普利尤单抗（非头对头），具有成为best-in-class的潜力。公司预计于成慢性鼻窦炎的III期临床试验入组，并有望在2023年H1开启青少年AD的相关试验，公司预计将+VLZ3年旋父NUA胡切饿临庆及商你业化讲。公司以7000万首付款与潜在最高1亿元的开发里程碑将哮喘与COPD适应症的开发与商业4化仪利技十的润团后销售籍将超过70亿元。程。2022年7月，CM310成为全球首个申报过敏性鼻炎临床试验的IL-4Ra单抗。我们预计2030年该产品风险调整后销售额将超过70亿元。
　　瞄准自免创新靶点，差异化管线潜刀巨T:ML2甲程确将哮喘与COPD适应症的开发与商业化权利授予石药，未来有望与石药的呼吸管期临床试验。公司以1亿首付款与潜在最高1亿元开发里程碑将哮喘与COPD适应症的线产生协同作用，提升商业化能力。我们预计CM326将于2022年年底完成AD的blla期试验，并尽快推动其他适应症的临床试验进展。公司自免管线进展较快的还包括创新性MASP-2靶点产品CM338，瞄准lgA肾病等蓝海适应症，产品潜力巨大。
　　全面布局肿瘤免疫治疗，多款有望同类首发:CMG901是全球首个进入临床的Claudin 18.2 ADC，已获得FDA的孤儿药认定与快速通道资格、CDE突破性疗法认定，有望成为first-in-class产品。CMG901使用无需对患者进行预。我们预计公司将于2023年Q1发布产品的初步临床数据，后续可能继续推进国际多中心l期临厌，国际化潜力日大。肿指首茨既有覆益CD38、CD20等成药确定性较高的热门靶点，同时也积极开发CCR8、GPC3等新兴靶点，管线组合丰富，前景向好。
　　使用绝对估值法，通过DCF模型测算公司合理股权价值201.16亿港元，对应目标价72港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险因素
　　公司药品的研发速度不及预期或者研发失败风险
　　公司药品审评耗时较长，上市时间不及预期风险
　　公司创新药未能及时纳入全国医保目录或经医保谈判价格降幅较大风险
　　市场竞争加剧，公司药品销售不及预期风险