海通证券-银都股份-603277-Q3盈利能力同比下滑，需求承压；期待原材料、海运价格回落下盈利能力修复-221115

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　　投资要点：
　　事件。银都股份披露2022年三季报。2022年Q1-Q3公司实现营业收入21.19亿元，同比增长23.34%；归母净利润3.71亿元，同比增长13.64%；扣非归母净利润为3.35亿元，同比增长17.50%。其中，2022Q3单季度公司实现营业收入6.87亿元，同比增长6.87%；归母净利润0.93亿元，同比减少24.81%；扣非归母净利润为0.86亿元，同比减少25.32%。
　　盈利能力出现同比下降，期待原材料价格、海运费回落情形下盈利能力逐步恢复。2022年前三季度，公司毛利率/净利率分别为36.83%/17.49%，yoy-4.98pct/-1.49pct；其中，Q3单季度毛利率/净利率为33.46%/13.54%，yoy-7.01pct/-5.70pct，qoq-2.15pct/-6.50pct。根据Wind数据，2022年7-9月中国出口集装箱运价（CCFI）综合指数平均值为2949.97，相比2021年同期平均值下降1.40%；2022年7-9月304/2B卷板（2.0mm，太钢:无锡）平均价格为17290.00元/吨，相比2021年同期平均价格下降14.26%。我们认为，随着原材料价格与海运价格有所回落，盈利能力有望逐步恢复。
　　公司合同负债同比下滑，需求有所承压，期待后续逐步回暖。2022三季度末存货/合同负债分别为10.15/0.34亿元，yoy+26.48%/-57.99%。根据National Restaurant Association数据统计，美国餐厅绩效指数（RPI）9月份保持相对稳定，为101.0，略高于8月份的100.9；从餐馆经营者报告来看，同店销售额净增，但客流量出现持续下降，餐厅经营者对整体经济的走向仍持悲观态度。结合公司合同负债与National Restaurant Association数据情况，我们认为下游需求有所承压。
　　盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年实现营业收入28.65/32.15/35.64亿元，归母净利润为4.71 /5.55/6.64亿元。参考可比公司估值，我们给予公司2022年18-20倍PE估值，合理价值区间为20.14-22.37元/股（预计2022年公司EPS为1.12元），对应合理市值为85-94亿元，“优于大市”评级。参考PB估值，公司2022年PB为3.07-3.42倍（2022年可比公司PB范围为2.12-2.98倍），与可比公司PB估值差异较小，具备合理性。
　　风险提示：募投项目投产不及预期；海运价格上升；汇兑损失风险；疫情风险。