东吴证券-名创优品-MNSO.US-FY2023Q1业绩点评：利润率逆势上升，关注疫后恢复弹性，上调业绩预期-221115

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　　事件：公司发布FY2023Q1（截至20220930季度）业绩。公司FY2023Q1实现收入27.7亿元（除非特殊指明，文中货币均为人民币），同比+4.5%；归母净利润4.1亿元，同比+171%；经调整归母净利润4.25亿元，同比+134%。公司经调整归母净利润增速超过我们对公司全年增速的预期。
　　得益于品牌升级&海外战略顺利推进，公司本季度利润率大幅改善。FY2023Q1公司毛利率35.7%，同比+8.3pct；Non-IFRS销售净利率为15.06%，同比+8.12pct。主要受益于：①专注于长期战略目标，坚定推进全球化，并不断优化门店网络；②名创品牌升级工作的坚定执行，产品毛利率再创新高；③强大的议价能力和海外业务持续恢复，本季度海外收入占比为33.2%。
　　国内MINISO：单店收入仍然收到疫情影响。FY2023Q1国内MINISO门店产生收入由去年同期的18.67亿元下降至17亿元，主要因为：①深圳、成都等主要城市的疫情反弹影响；②7-9月平均有2%/ 5%/ 7%的店铺因为疫情无法经营；③国内营业店铺7-9月平均收入分别为去年同期的85%/ 90%/ 80%；③疫情影响加盟店开店的进展，本季度国内总门店数3269，净增加仅43家，而受疫情较轻的季度平均净开店约100家。
　　海外：门店经营不断复苏带动业绩增长。FY2023Q1海外业务持续扩张，已进入105个国家/地区的市场。本季度公司海外收入9.2亿元，同比+47.6%；总门店数2027家，净增加54家；海外单店收入46万元，同比+35%。公司海外业务的毛利率较高，本季度海外业务的高增助公司综合毛利率提升。未来公司有望借助供应链的优势，继续拓张海外份额。
　　TOPTOY业绩稳步增长。FY2023Q1门店数达109家，较上季度末净增加12家。TOPTOY以加盟模式为主，第三方101家，直营店8家。本季度国内TOPTOY实现收入1.24亿元，同比+13%。
　　盈利预测与投资评级：公司在疫情影响下仍通过品牌升级和海外业务实现高增长，若未来疫情好转，则有望进一步释放业绩弹性。我们将公司FY2023-25的Non-IFRS归母净利润预测从10.5/ 13.0/ 15.0亿元，上调至12.8/ 14.4/ 16.1亿元，同比增速为77%/ 13%/ 12%，对应11月13日收盘价为12/ 11/ 10倍P/E（美元：人民币=1:7.1），维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，扩店不及预期，海外经营相关风险，竞争加剧等