国泰君安-诺诚健华~B-9969.HK-2022年三季报点评：核心产品持续放量-221115

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　　本报告导读：
　　执行效率在新兴biotech公司中名列前茅，销售能力获初步验证，在创新药行业发生巨大变化的时代，发展有望超市场预期。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司公告22Q1-Q3收入4.42亿，其中奥布替尼收入约4亿元，同比增长129%;净亏损8.34亿元，扣除汇兑损益影响后净亏损额4.44亿元。符合预期。考虑到研发合作收入，上修22-24年主营收入预测至6.36（+1.22）、12.22（+1.34）、19.70（+1.60）亿元。采用绝对估值法，维持目标价为19.45港币，维持增持评级。
　　核心产品快速放量，血液瘤优势持续累积。奥布替尼22年1月份进入国家医保后快速放量，目前已列入多项CSCO淋巴瘤指南。Q3季度环比增速64%。公司整体表观收入增速同比下降主要因21Q3公司与Biogen战略合作，获到7.6亿元首付款，扣除该影响后，22Q3收入同比增长88%。汇率波动带来会计处理方面产生未实现汇兑损失约3.99亿元，对公司经营没有实际影响。公司以奥布替尼和Tafasitamab为基石的血液瘤产品线逐步丰富。临床试验进展顺利，一线DLBCLMCD注册临床处注册临床阶段；一线CLL/SLL 3期试验有望23年完成；美国二线MCL的注册性II期试验预计22年完成患者招募，已获突破性疗法认定；7月ICP-490靶向蛋白降解剂获批临床，9月ICP248 BCL2 IND获批，ICP-B02 (CD3×CD20)2月完成I期首例患者入组。
　　不断开拓自免领域适应症。中国系统性红斑狼疮(SLE)的II期数据佳，将开展注册临床试验，有望成为国内第一个口服SLE创新药。CIP-332(TYK2 JH1)已启动特异性皮炎和银屑病II期临床；ICP-488 （TYK2JH2）药物无JAK 1-3反应，8月完成首例患者给药。22Q1-Q3研发投入4.75亿元，剔除上年支付Incyte首付款影响，同比增长30%；现金储备充足，科创板成功发行，期末在手净现金超过77亿元。
　　催化剂：销售放量超预期，研发进展超预期，产品授权超预期。
　　风险提示：研发不及预期；竞争恶化风险；商业化能力不及预期的风险；外汇波动的风险；政策变化的风险