国泰君安-三钢闽光-002110-更新报告：加快环保改造，有望受益于锂电池高景气-221114

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　　本报告导读：
　　22年前三季度业绩低于预期。公司加大环保投入，加快环保改造项目实施，有助于提升其可持续发展能力；同时公司参与了厦钨新能定增，未来有望受益于锂电池高景气。
　　投资要点：
　　维持 “增持”评级。22年前三季度公司实现营收399亿元，同比降18%；归母净利润0.75亿元，同比降97.77%，业绩低于预期。考虑到公司收入成本两端承压，下调公司2022-24年EPS预测为0.03/0.17/0.36元（原0.56/0.61/0.63元），对应归母净利润分别为0.75/4.28/8.82亿元。考虑板块估值调整，参考同类公司给予公司22年0.6倍PB进行估值，下调目标价为5.74元（原7.28元），维持“增持”评级。
　　短期业绩承压，后期有望逐步恢复。22年需求整体疲弱，钢价呈震荡下降趋势；原料价格大幅上涨后虽有所回落，但整体原料价格降幅低于成材价格降幅，不断挤压公司利润空间，22年1-3季度末，公司毛利率分别为10.01%、7.43%、4.72%，公司毛利率持续下降，业绩短期承压。但我们认为在稳增长背景下，钢材需求韧性仍在，公司钢铁板块盈利有望逐步恢复。
　　加大环保投入，提升可持续发展能力。22年公司显著加大环保投入，加快环保改造项目实施。22年仅上半年，公司便已投入环保资金约5.49亿元，达21年全年投入的96%。后期随着公司各项升级改造项目逐步投用，其治污控污能力将显著提升，有利于公司长期可持续发展。
　　参与厦钨新能定增，将受益于锂离子电池高景气度。公司以4亿元参与认购厦钨新能5,597,537股定增股份，现持有厦钨新能1.86%股份。厦钨新能此次定增共募资35亿元，主要用于其锂离子电池材料扩产项目。未来公司有望受益于锂离子电池的高景气发展。
　　风险提示：原料价格大幅上涨；钢材需求大幅下降