中信证券-债市启明系列：如何看待债市大跌和地产上涨的逻辑？-221115

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　　近期出台的优化疫情防控“二十条”、“第二支箭”和金融稳地产“十六条”等与经济密切相关的重磅政策，对资本市场产生了深刻的影响。权益市场中地产、金融板块大涨，利率债迅速回调。一系列支持政策有望助力经济基本面回暖和信用环境的改善。对于债市而言，支撑利率低位运行的两大逻辑反转，利率债进入调整阶段，短期应保持谨慎，不要轻易搏反弹。
　　▍昨日利率债收益率大幅上行，创下今年以来债券市场最大单日跌幅，也是10年期国债收益率在今年第一次大幅突破MLF。10年期国债到期收益率较前一交易日上行10bps至2.84%，短债利率上行幅度更大，导致情绪集中释放，债市出现的大跌的原因有三：第一，央行、银保监会出台具有标志意义的政策救助房地产市场。第二，对于资金面的担忧有所加剧，市场开始担忧15日MLF续作是否存在不确定性。第三，疫情防控政策的调整带来的复苏交易。
　　▍“第二支箭”和“十六条措施”两个政策出台后，市场开始出现积极反馈：
　　▍“第二支箭”发力支持民企债券融资。11月8日，交易商协会发布《“第二支箭”延期并扩容支持民营企业债券融资再加力》，提到扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计规模达2500亿元，后续可视情况进一步扩容。11月10日，交易商协会受理龙湖集团200亿元储架式注册发行，中债信用增进公司同步受理企业增信业务，其他多家民营房企也在沟通对接之中。
　　▍“十六条措施”具有标志性意义。11月11日，央行银保监会印发，《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从房地产融资、保交楼、风险处置、消费者权益、金融管理政策和住房租赁等六大方面出台十六条具体措施。这是这一轮政策周期中到目前为止力度最大的，具有标志性意义的文件，对市场而言是重要的转折点。“十六条措施”较前期的放松政策主要有以下几点突破：第一，保项目也要保主体。第二，首次在官方文件中提出放松贷款集中度限制。第三，首次提及非标融资，保持信托等资管产品融资稳定。
　　▍一系列地产支持政策有望助力宽信用，市场对于社融的预期或将向上修正。信贷：地产销售的回暖支撑居民中长期贷款，考虑今年提前还款因素后，明年按揭贷款将比今年多增的概率较大。债券融资：“第二支箭”将支持约2500亿元以上民营企业债券融资，后续存在扩容的可能。非标融资：保持信托等资管产品融资稳定，将阶段性提升非标融资渠道对房地产市场的支持。
　　▍债市策略：支撑利率低位运行的两大逻辑反转，利率债进入调整阶段，短期应保持谨慎，不要轻易搏反弹。如何看待债市调整的时间跨度和幅度？从基本面、国内外政策变化以及市场预期的分歧来看，债市很难一次调整到位，调整的时间跨度或在半年左右，明年年中央行进行货币宽松的阻力或相对较小，届时债市的调整也可能告一段落。幅度上看，这一轮的调整可能弱于2020年，3%左右可能是10年国债收益率的重要支撑关口。