中信证券-军工行业2022年三季报总结：确定性持续，成长渐分化-221114

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　　57家核心军工企业2022Q1~Q3实现归母净利258.96亿元，同比+19.20%，其中2022Q3实现归母净利86.14亿元，同比+9.14%。在疫情持续扰动供应链、原材料价格整体处于高位、局部地区高温限电等不利影响下，行业“强计划性”下的高确定性获进一步验证。同时，行业前瞻指标整体向好，但在各产业链环节正出现差异，行业在整体高景气基础上或迎分化。展望2023年乃至“十四五”后半程，长赛道和高景气的产业链仍是我们长期推荐的投资方向，推荐军用集成电路、导弹、航发产业链、沈飞产业链。
　　▍整体业绩分析：高确定性获持续验证。据中信行业一级分类，军工板块2022Q1~Q3实现收入3079.21亿元，同比+12.95%；实现归母净利248.46亿元，同比+11.35%。57家核心军工企业2022Q1~Q3年实现收入2312.17亿元，同比+14.77%，排名第9；实现归母净利润258.96亿元，同比+19.20%，排名第8；单三季度实现营业收入781.08亿元，同比+8.92%，排名第16；实现归母净利86.14亿元，同比+9.14%，排名第12。在疫情持续扰动生产、交付、收入确认等环节，原材料价格整体仍处高位，局部地区高温限电等不利影响下，军工行业前三季度收入、业绩稳步兑现，“强计划性”下的高确定性获进一步验证。伴随2022Q3疫情影响、航天领域订单节奏波动等短期扰动逐步缓解，行业全年业绩兑现可期。
　　▍产业链分析：上游景气持续，中游盈利能力提升。2022Q1~Q3产业链上游仍然表现出更好的业绩弹性，航空零部件板块实现归母净利26.84亿元，同比+36.98%，其中锻造企业业绩表现亮眼；军工电子板块实现归母净利108.14亿元，同比+27.85%，军用集成电路企业业绩保持快速增长；新材料板块实现归母净利44.56亿元，同比+15.30%，个股业绩分化较明显；分系统板块实现归母净利35.57亿元，同比+15.06%，盈利能力进一步提升。2022Q3军工电子板块实现归母净利36.11亿，同比+20.19%，疫情及高温限电对部分企业业绩影响较大，同时被动元器件与集成电路企业增速分化明显；航空零部件板块实现归母净利9.75亿元，同比+18.53%，伴随航空发动机需求不断扩容，核心锻造企业全年业绩料将保持快速增长；新材料板块实现归母净利15.29亿元，同比+11.19%，伴随疫情影响趋缓、原材料及能源价格逐步企稳，板块全年增长可期；分系统、主机厂板块分别实现归母净利10.64亿元、14.36亿元，分别同比-6.10%、-7.86%，伴随“均衡生产”持续推进，2022Q4业绩有望修复。
　　▍景气度分析：前瞻指标向好，长期成长性正迎分化。2022Q3末军工产业链存货同比+17.99%，产业链各环节存货均迎同比增长，其中产业链上游军工电子（+39.28%）、新材料（+23.50%）、航空零部件（+18.53%）涨幅较高，或预示生产任务饱满，产业链正积极备产备货，整体景气度高。2022Q3末产业链预付款项同比-20.06%，合同负债同比-9.02%，但整体均处高位，其中军工电子预付款项同比+17.60%，合同负债同比+13.15%，其余环节上述两指标均迎不同程度下滑，行业在整体高成长基础上或迎分化。主机厂方面，中航沈飞公告预计2022年关联采购及接受劳务额达263.46亿元，较2021年实际值+42.00%；中航西飞2022H1末合同负债同比+497.04%至264.43亿元，收到大笔预付款表明大订单已经落地；同时，沈飞、西飞等产业链龙头预计关联交易大幅增长，或预示订单饱满，进一步夯实行业长期成长性。
　　▍风险因素：军队武器装备建设节奏低于预期，军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。
　　▍投资策略：百年未有之大变局下，军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段，特别是进入“十四五”期间，行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证，投资主线也转向“基本面驱动”为主导。同时国企混改正明显提速，也有望提振板块情绪。展望2023年乃至“十四五”后半程，各细分领域的长期成长性正出现差异，长赛道和高景气的产业链仍是我们长期推荐的投资方向。推荐：
　　（1）军用集成电路：推荐振华科技、紫光国微，关注臻镭科技、复旦微电、铖昌科技、振华风光、智明达、中航光电；
　　（2）导弹：推荐新雷能、菲利华，关注航天电器、国博电子、雷电微力、盟升电子；
　　（3）航发产业链：推荐中航重机、抚顺特钢、钢研高纳、航发控制、图南股份、派克新材，关注航宇科技、航发动力；
　　（4）沈飞产业链：推荐光威复材、中航高科、中航沈飞。