招商证券-基金市场观察2：研究精选产品与研究员激励，哪些“研究精选”产品反映了研究部集体智慧？-221114

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　　市场中大部分主动偏股基金产品主要体现出基金经理在投资管理方面的“个人意志”，但有一类产品更偏重于反映基金公司研究团队的“集体智慧”，那就是“研究精选”类产品。通过了解研究团队深度参与的“研究精选”类产品运作方式，本文也对公募基金研究员激励制度一窥全豹。
　　市场中共有72只名字中带有“研究”的产品，但不都是研究团队深度参与的“研究精选”类产品。以定性筛选为主，辅以定量筛选，本文筛选出了11只大概率为“研究精选”产品的基金。
　　业绩表现：过往五年“研究精选”产品组合表现得与中证偏股基金指数不相上下，展现出了较强的收益能力。各“研究精选”产品相对宽基指数、中证偏股基金指数胜率较高；不过与同公司主动偏股产品中位数业绩相比胜率一般：跑赢同事比跑赢同业更加困难。
　　嘉实研究阿尔法、诺安研究精选、鹏华研究精选综合表现出色，2018-2021年连续跑赢中证偏股指数（2018-2021连续跑赢指数的产品仅占样本6%）。
　　投资特点：“研究精选”产品往往聚焦获取个股alhpa收益，弱化择时。产品权益仓位大部分时间段均保持在80-95%。行业配置比例方面，“研究精选”产品往往贴近某些基准：市场宽基指数（如中证800指数）或同业配置比例。与非研究精选产品相比，大部分“研究精选”产品选股覆盖面更广，配置更加均衡分散，但换手率不一定更低。“研究精选”产品收益来源主要是高配具有超额收益的行业与个股，通过交易也获得收益增强。
　　主动权益产品管理规模前十基金公司对研究员的管理结构、激励情况主要有几点差异：
　　从投资、研究团队整体结构来看，汇添富、富国、华夏、工银瑞信等基金公司采用投研一体的结构，易方达、广发、中欧、嘉实、景顺长城、兴证全球等基金公司采用研究部与投资部分开管理的结构。
　　各家基金公司对于研究团队的分组大同小异，差异之处在于宏观策略研究员的设置和港股专职研究员的设置。
　　为了平衡研究员工作中对中短期投资需求与中长期研究储备的关注，基金公司往往结合考核投资贡献与研究成果：考核重点推荐和模拟组合鼓励研究员积极服务中短期投资需求，考核常规工作完成度和基金经理打分鼓励研究员深耕行业，做好中长期研究储备。但各家考核侧重有所不同。
　　此外，基于研究员工作年限，对资浅的研究员往往考核工作量与研究积累，对资深的研究员则更偏重考核投资贡献，以鼓励资深研究员做好投资针对性的研究，为后续承担投资工作做更多的准备。
　　风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。由于基金公司管理结构、激励情况不断进化，本文介绍情况可能与基金公司最新结构有所差异。