申万宏源-注册制新股纵览：昆船智能，智能物流及产线全链条一站式整体方案提供商-221114

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　　本期投资提示：
　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，昆船智能2.36分，总分的32.1%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算昆船智能AHP得分为2.74分，位于非科创体系AHP模型总分的39.2%，位于上游偏下水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算昆船智能AHP得分为2.36分，位于非科创体系AHP模型总分的32.1%分位，位于中游偏上水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，昆船智能网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0361%、0.0357%、0.0202%。
　　智能物流领域地位突出，引领烟草制造产线智能化。公司是国内具有较强影响力的智能物流装备和智能产线企业，产品及服务主要应用于烟草、酒业、医药、快递电商、军事军工、汽车、家电、3C等领域。智能物流方面，公司位于2021年度中国物流仓储自动化供应商规模排名第三名。智能产线方面，公司是国内为数不多的可以提供覆盖烟草行业打叶复烤线系统、制丝线系统、卷包集成系统全产业链条产线系统的供应商，且打叶复烤线系统、制丝线系统的核心装备均由自主研发生产，同时已将烟草智能产线技术升级优化后向其他行业智能产线拓展。
　　数字化与信息化技术持续创新，智能装备领域优势凸显。公司具有较为全面的智能装备与相关系统的研发设计团队，技术研发涵盖系统规划设计、工业软件、工业自动化、物流装备、烟草装备、计量技术、输送技术等研发体系。智能物流系统方面，公司研发了多个具有自主知识产权的管控系统，已广泛应用于仓储物流、分拣配送中心和生产制造企业，可提高客户的空间利用率和整体运行效率。智能装备与相关系统方面，公司实现了装备与5G技术的结合，运行稳定、可靠，控制延时小于20ms，可以满足不同物流设备快速进行5G集成的需要，达到同行业水平前列。
　　依托全链条解决方案能力，覆盖优质客户资源。公司已具备了为不同行业客户提供智能物流、智能产线一站式、全链条整体解决方案的能力。在此基础上，公司可在自主规划设计后，将核心设备、软件、控制系统等要素集成为系统，产品具有较强的市场竞争力。公司凭借卓越的研发实力和规划设计能力、良好的产品品质和项目实施质量以及丰富的行业经验，已在智能物流、智能产线领域获得了客户的高度认可；并在烟草专卖机械、军事军工等重要行业领域具备军工相应资质，具有准入优势。公司已实施各行各业上千个智能物流和智能产线项目，客户覆盖中国烟草、华为、山西汾酒、网易考拉、顺丰速运、京东物流、青岛海尔、云南白药、国家电网、中国能建等行业标杆企业及军事军工等政府部门。
　　业绩规模高于可比平均，增速低于可比平均；毛利率水平、研发投入占比不及可比公司平均。公司2020年、2021年营收分别为16.19亿元、19.15亿元，归母净利分别为0.91亿元、1.00亿元，高于可比公司平均；但公司2019年-2021年营收、归母净利复合增速低于可比公司。2019年-2021年，公司毛利率水平、研发投入占营收比重不及可比公司平均。
　　风险提示：昆船智能需警惕市场竞争加剧、宏观经济和下游行业周期波动、原材料价格波动、关联交易占比较高、项目周期较长、客户集中度高、经营业绩波动、经营性现金流量不足等风险。