安信证券-固定收益主题报告：长协定价机制延续、价格上涨，最新履约方案释放哪些信号？-221114

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　　近日，发改委发布《2023年电煤中长期合同签订履约工作方案》，对2023年电煤中长期合同的签约对象、签订要求等作出全面指导，并要求各省于11月6日前将签约任务分解至每一个煤矿并上报至发改委，当前山西、陕西等产煤大省均已发布2023年履约工作方案。本次方案作出哪些调整，释放了哪些信号？
　　■延续长协定价机制，年内首涨长协煤价。本次方案延续此前长协定价机制，按照“基准价+浮动价”机制签订，基准价按5500大卡动力煤675元/吨执行，浮动价根据全国煤炭交易中心综合价格指数、环渤海动力煤综合价格指数、CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数每月最后一期价格、按同等权重确定综合价格，月度调整。本次方案未提合理价格区间，预计延续此前规定不变，秦皇岛港下水煤5500大卡中长期交易价格每吨570-770元/吨（含税）较为合理。11月的5500K下水动力煤中长期合同价格为728元/吨，较上月上涨9元/吨，为年内首次上涨，10月末全国煤炭交易中心综合价格指数、CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数分别上涨3.2%、2.5%至799元/吨、806元/吨，环渤海动力煤综合价格指数保持在735元/吨，测算后长协价格为727.2元/吨，与全国交易中心报价基本一致。
　　■六点不同，要求更细、履约更严。1、覆盖范围更广。供应方由核定产能30万吨/年及以上扩围到所有在产煤炭生产企业；需求方则加强了对中小型企业的保供力度，年用煤不足20万吨、直接有困难的中小型供暖企业，由省区市统筹，确定不多于3家国有供热用煤代购定点企业。2、签订期限更长。电煤企业原则上仍需签订1年及以上合同，鼓励供需双方按照价格机制签订3-5年长期合同；地方性供暖企业由可签订季节性合同调整为原则上应当签订年度中长期合同。3、签订要求更细。明确要求各省分解26亿吨煤源任务，分解至每一个煤炭生产企业，每个煤炭企业任务量不应低于资源量的80%，但动力煤资源量占比下调至75%；需求方签订量也作出明显限制，按照耗煤量105%定制，进口煤比例较高的电厂可根据进口替代情况放宽，鼓励按照2022下半年签订量价齐全合同2倍数量签订2023全年合同。4、履约要求更严。合同细化分解到月，鼓励“淡储旺用”，淡季月份分解量不低于旺季分解量的80%，月度履约率由此前的80%上调至100%，因特殊原因难以月度全额履约的，季度、全年履约量必须达到100%，此前为不低于90%。5、质量要求更高。本次方案对煤质要求更高，加强电煤质量检测与合同履约监管，实行“分质分级”管理，建立电煤质量偏差结算机制、电煤质量检测检查机制。6、贸易商更灵活。允许贸易商为不具备发运组织能力的中小煤炭企业、发电供热企业组织运输，允许合法合规加价销售，但不得超出价格合理区间，不得通过其他贸易企业再次转售给电厂。山西、山西已发布履约方案细节，与发改委公布的方案基本一致，根据山西披露的任务分解表来看，2023年山西全省签订任务6.2亿吨，晋能控股、焦煤集团、潞安化工、华阳新材料分别为22972万吨、5117万吨、2423万吨、2077万吨。
　　总体来看，2022年以来煤炭价格尤其是动力煤价持续上涨，当前与长协煤价比值高达2.1倍，处于历史高位。本次年内首提长协煤价，浮动价参考指数也多为年内首次上调，表明政策对煤价上涨容忍度有所放松。但从最新执行方案来看，长协履约工作方案覆盖范围更广泛、签订要求更细致、履约要求更严格，明确提出26亿吨保供目标细致分解到每一个生产煤矿，表明政策对“量”的要求更为严格。从2022前三季度上市煤企经营表现来看，大型煤炭集团因长协比例较高售价基本稳定，中小型集团长协签约率、履约率相对较低下盈利、现金流受煤价拉动明显改善，随着保供目标责任到矿，全部煤炭企业均需100%月度或季度履约，后续煤炭供应力度将进一步提升，中小型煤企量价或将趋于稳定。但长协方案对非电煤要求仍较松，结合当前长协煤价728元/吨的价格距离合理价格区间770元/吨的上限仍有一定差距，后续长协价格仍有上涨空间，煤企业绩表现仍将受益于高煤价拉动。
　　■风险提示：保供政策落地不及预期，煤矿达产不及预期等。