上海证券-互联网传媒行业周报：开放世界已成为重要游戏品类，内容电商与传统电商分化明显-221114

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　　本周行情
　　本周（22.11.07-22.11.13）上证综指、深证成指、创业板指、传媒板指分别上涨0.5%、下跌0.4%、下跌1.9%、上涨4.7%。本周板块内个股涨幅前三ST嘉信（48.0%）、天地在线（47.7%）、ST三五（33.2%），后三冰川网络（-3.1%）、宋城演艺（-2.4%）、横店影视（-2.1%）。本周海外传媒板块内个股涨幅前三泡泡玛特（18.7%）、阜博集团（18.2%）、香港科技探索（16.4%），后三稻草熊娱乐（-32.7%）、ROBLOX（-9.5%）、趣头条（-7.2%）。
　　本周观点
　　本周腾讯官方公布天美旗下3A开放游戏《王者荣耀·世界》最新内容；叠纸公布旗下首个开放世界动作游戏《百面千相》。根据SensorTower，开放世界游戏成为上半年收入增长最快的游戏品类，市场规模增幅超过1.5亿美元。开放世界类游戏拥有极高的自由度，宏观上玩家可以在游戏场景中自由移动，微观上每处游戏场景均各具特色，我们认为开放世界类游戏在研发质量和要求上符合3A游戏大作的定义，PC/主机独占或三端合一（包括手游端）将成为未来游戏行业发展重要趋势，符合我们此前判断：我们认为端游市场（包括三端合一）在需求层面及供给层面均出现明显的利多因素和市场空间，继手游之后有望重新打开游戏市场新空间。（1）需求层面：根据我们4月23日发布的《Steam国际版国区收入规模超600亿元，端游潜在市场规模超预期》，Steam国际版国区收入规模折合人民币约660亿元，超过一半端游需求外溢，端游在需求端表现强劲。（2）供给层面：根据我们9月13日发布的《供给端验证“手转端”逻辑，快手持续探索短剧商业化模式》，端游及主机游戏研发兴趣逐年提高，相反手游研发兴趣由高点回落，我们预期未来端游类游戏产品的供给数量将明显回升。
　　本周双十一电商节落下帷幕，内容电商与传统电商分化明显。根据界面新闻，双十一期间，抖音电商（10月31日至11月11日）内参与双11活动的商家数量同比增长了86%。抖音电商重点打造了货架电商，加强商城、搜索、橱窗等渠道的经营。货架电商带动日均销量同比增长了156%，商品曝光量是上半年的1.6倍；快手电商（10月20日-11月11日）内参与活动的买家数同比去年增长超40%。商品搜索订单量同比增长超70%。根据广东经视，快手116期间电商短视频订单量同比增长超515%。快品牌表现突出，GMV同比增长超80%。相比之下天猫双十一交易规模与去年持平，且首次未公布具体销售额。我们认为内容电商已进入新的发展阶段：
　　1、从变现模式上看，内容电商不再是狭义上的直播带货，而是“直播+短视频”优势互补，综合运用直播带货、短视频引流及买量销售，即用直播进行实时变现，用短视频培育粉丝、引流及持续（非实施）变现。
　　2、从价值链上看，内容电商产业链包括品牌、平台、MCN/主播（直播）/达人（短视频）、用户，价值分配红利逐步由中游环节的MCN/主播/达人向上游和下游迁移，即上游商家、平台获得更高利润空间，下游用户获得更高产品质量及更多优惠。根据TechWeb，东方甄选基于产品质量选品（此前行业选品逻辑多为高毛利率空间的产品），不收坑位费，进一步让渡中间服务环节的利润空间，我们预计该趋势有望成为未来内容电商的新常态。
　　投资建议
　　1、受流动性、中美博弈、强监管预期的影响，互联网龙头持续下杀，已经入超跌区间。我们持续看好未来互联网3.0时代的新机会，推荐社区短视频龙头【快手-W】，关注O2O龙头【美团-W】，关注发力无人车及人工智能的【百度集团-SW】，同时关注超跌的互联网龙头【腾讯控股】等。
　　2、元宇宙政策面持续释放利好，建议关注相关投资机会。（1）虚拟实景方向：核心推荐展馆创意设计龙头【风语筑】、同时关注文旅活动创意设计龙头【锋尚文化】、【丝路视觉】等；（2）工业互联网及数字孪生方向:【宝通科技】;（3）元游戏方向:推荐【三七互娱】、【完美世界】，关注【吉比特】;（4）NFT方向：关注【视觉中国】、【三人行】、【天下秀】、【中文在线】；（5）虚拟数字人及虚拟直播方向：关注【蓝色光标】、【华扬联众】、【星期六】；（6）元宇宙平台方向：关注【天地在线】。
　　3、我们长期看好游戏行业基本面，短期政策扰动有望推动游戏行业厚积薄发。目前游戏公司股价受版号停发影响已经历深度回调，版号重新发放后行业确定性确立，已具备长期投资价值。建议关注出强运营能力、已验证精品游戏研发能力和出海发行能力的【三七互娱】；具备精品研发能力、手握端游《诛仙世界》的【完美世界】；重研发、小而美的【吉比特】；拥有丰富产品矩阵，强风险抵御能力的【网易S】；受游戏版号影响较大的【哔哩哔哩-SW】、【心动公司】。
　　4、影视行业政策面出现积极变化，关注短期乐观情绪推动下相关标的的主题性机会以及长期影视行业商业模式及逻辑出现新变化的趋势。关注【博纳影业】、【光线传媒】、【万达电影】、【华策影视】等影视标的。
　　风险提示
　　元宇宙发展进度不及预期、海外流动性改善不及预期、政策监管边际向好不及预期、外部环境变化致风险偏好降低等风险、受版号影响游戏公司流水下降幅度超预期、影视行业政策面边际向好不及预期等风险。