华创证券-信用债市场各行业三季报点评：三季报业绩承压下的危与机-221113

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　　以9月30日全部5203家信用债存续主体为样本，截至10月31日，2022年三季报总披露比例为57.72%。
　　2022前三季度营收增速放缓，净利润下滑行业占比过半。在已披露三季报的发债主体中，共有397家公司2022年前三季度净利润录得亏损，2295家实现盈利，与2021年年报相比盈利比例有所下降。营业总收入增长9.25%，净利润下降5.15%，资产负债率整体上升。
　　2022年前三季度多数行业实现营收正增长，共有26个行业营收同比增速为正，17个行业净利润同比增速为正。
　　1、净利润正增长行业集中在上游及出口、基建相关行业。综合杠杆水平及现金流指标来看，杠杆水平均值整体上升1.15个百分点，经营活动产生的现金流量总额增长59%，投资活动及筹资活动现金流量均有所收缩。
　　按行业来看，上游行业有色金属、石油、煤炭增速较年报有所放缓；中游行业仓储物流、公用事业、航运同比涨幅在20%以上，电力、化工也超过10%；下游行业旅游、贸易、汽车增速超过10%。
　　2、净利润下降行业主要集中在中下游，主要受疫情、个别主体大幅亏损及行业周期性影响，25个净利润负增长行业中22个资产负债率同比上升，同时筹资净现金流同比下降50%以上。
　　按行业来看，中游净利润下降行业包括交通出行相关的航空、机场、高速公路，以及受房地产市场影响的钢铁、机械设备等；下游净利润下降行业包括疫情下需求不振影响的消费型行业，如旅游、零售、传媒、纺织服装等，以及预期减弱下的房地产行业，同时实体企业业绩下滑传导到金融行业，证券公司、综合投资、其他金融、担保行业净利润也同比下降。
　　重点行业财务分析：
　　1、城投负债率上升较快，应收类款项形成资金占用。资本结构方面，由于房地产下行压力下政府回款趋弱，形成应收类款项对城投资金有一定占用，1392家样本城投平台2022Q3平均资产负债率同比上升2个百分点；短期偿债能力方面，2022Q3随着杠杆水平提升，非受限货币资金对短期债务覆盖率减弱，但结合云南康旅提前兑付、兰州政府表态等利好事件，整体偿债意愿依旧很强。
　　2、地产行业销售持续下滑，民营房企缩表出清进行时。2022Q3营收及净利润均同比持续下滑，资产负债率维持高位，非国企与国企地产融资分化较为严重，经营、投资与筹资活动继续全面收缩；2022年以来已经有超过34家民营发债房企出现债券违约或展期，虽然短期债务新增较少，但普遍存在可动用货币资金减少的情况，短期偿债能力改善不明显；结合政策面来看，近期监管对房地产市场的表态比较积极，可观望后续民企地产债增信发行等利好政策。
　　3、煤炭行业高价带来高盈利，财务指标持续改善。2022年煤炭价格继续居于高位，行业营收、净利润、净利率同时增长；充足的经营净现金支撑投资增长，筹资需求继续减弱，资产负债率大幅下降，短期偿债能力大幅提升。
　　4、钢铁行业需求不足钢价回落，净利润大幅下滑。2022前三季度受国内局部地区疫情影响，钢材消费降低，叠加房地产市场偏弱，钢价走弱，钢企利润受损，盈利下降带动经营净现金流收缩，现金流开始趋紧，但在2021年丰厚利润缓冲下，短期偿债能力仍较为充足。
　　风险提示：
　　部分主体尚未披露季报、季度报表存在季节性因素