国信证券-鼎胜新材-603876-深度报告：全球电池铝箔龙头，低成本叠加高良率构筑业绩支撑-221114

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　　公司深耕铝箔行业多年，产品结构逐渐优化。自2003年成立以来，公司一直从事铝板带箔产品的研发和生产，是全球最大的铝箔生产商，拥有铝箔全系列产品，2021年国内铝箔市占率为18%。公司依靠技术及市场优势全面发力高附加值的电池铝箔产品，电池铝箔在营收中的占比由2020年的5%提升至2021年的10%；在毛利中的占比由2020年的17%提升至2021年的27%。未来电池铝箔盈利占比还将稳步提升，预计2023年在毛利中的占比将提升至55%。
　　铝箔是我国优势产业，2025年全球电池铝箔需求量可达到74.95万吨。铝箔是我国优势产业，拥有全球75%以上产能和全球领先的装备，产品30%用于出口。集流体用铝箔在锂离子电池中的用量约为450吨/GWh，在钠离子电池中的用量约为900吨/GWh。受益于新能源汽车渗透率迅速提升以及钠电池广阔的需求前景，我们认为全球电池铝箔2022-2024年需求量分别为36.8/50.9/68.8万吨，2021-2025年需求量CAGR达54.31%。
　　公司电池铝箔产品市占率近50%，盈利能力行业领先。公司是我国最早布局电池铝箔产品的上市公司之一，2021年电池箔产量5.78万吨，市占率41%，22H1市占率已提高至49%。公司主体国产化加关键部件进口的组合，固定资产折旧低，成本优势显著，未来随着低能耗成本的内蒙基地电池箔产品的投产，生产成本有望进一步降低。低成本叠加多年生产经验的积累带来的高良率，公司2021年电池铝箔单吨净利高达6000元/吨，远高于同行业。放眼未来，若行业供需格局向好，则公司将迎来量价齐增的逻辑；若供需格局偏宽松，则公司产品的低成本和高良率也能够为盈利能力提供坚实的支撑和保障。我们预计2022年公司电池箔产量12万吨，同比增速107.6%；2023年内蒙古基地投产，公司电池箔产量将达到24万吨，同比增速100%，继续领跑行业。
　　盈利预测与估值：公司处于快速成长期，明年随着联晟新材“年产80万吨电池箔及配套坯料项目”的投产放量，电池铝箔产销量有望迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润14.68/19.54/23.44亿元（ +241.31%/33.14%/19.96% ），EPS分别为2.99/3.98/4.78元。通过多角度估值，预计公司合理估值63.75-70.05元，相对目前股价有25.22%-37.60%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；政策风险；新能源汽车产销增速不及预期的风险；行业竞争加剧、产品供给过剩导致加工费下滑的风险。