西部证券-策略专题报告：政策频出估值低位，券商配置价值凸显-221114

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　　摘要内容
　　后疫情时代，伴随居民储蓄上升，券商财富管理空间广阔。资产规模来看，我国居民储蓄不断上升，且高净值人群数量和持有可投资资产规模也不断攀升，2020年高净值人群可投资资产规模是2010年的5倍有余。政策维度看，“房住不炒”大背景下，居民资产多元化配置需求提升，有望助力权益市场发展。
　　利好政策出台，传递积极信号。政策支持直接融资推进，全面注册制改革具备基础，叠加科创板做市制度引入，个人养老金入市为市场带来活水；转融资费率调降叠加两融标的扩容，推升市场活跃度。
　　个人养老金制度正式落地，股市带来长期增量资金。2022年11月个人养老金制度的正式落地。以美国IRA为例，个人养老金投资占美国养老金计划比重超过三分之一，且共同基金是IRA的主要投资方向，占比达45%，成为美国股市稳定的长期增量资金来源。
　　A股推行全面注册制具备基础，科创板做市制度启动，将促进市场活跃度的抬升。科创板注册制和创业板注册制的平稳运行为A股起到正面示范效应，A股全面注册制推行具备基础。2022年10月31日科创板做市制度正式启动，为市场提供流动性的同时，也将有效抑制价格的偏离。
　　转融资费率下调40bp，融资成本降低推动增量资金入市。自2012年推出以来，转融资费率共经历14次下调，下调时间点普遍处于市场低迷期。此次2022年10月21日下调40bp,将通过降低融资成本，有望刺激增量资金入市。
　　两融标的扩容600只，提升市场流动性。两融业务自2010年开展以来，共经历7次扩容，目前标的数量达到2200只。此次2022年10月24日的扩容，将通过标的数量的增加，叠加适度的杠杆效应，推动市场流动性抬升。
　　券商延续低配状态，估值处于底部区间，配置价值凸显。持仓维度，2022年三季度，券商板块持仓偏低，延续2022年以来仓位回落趋势，且相对行业标准仓位，处于低配状态。估值维度，因三季度外围冲击，券商与大盘同步回调，当前估值分位数处于0.5%的底部区间。随着未来基本面的改善和市场情绪的回暖，券商估值有望迎来修复。
　　未来市场中枢提升将更加确定，券商或将迎来上行机会。券商行业估值与市场周期具有较强相关性，底部区间配置券商行业往往具有较为明显的超额收益。当前市场处于磨底阶段，未来市场中枢提升将更加确定。
　　风险提示：疫情反复超预期，经济基本面修复不及预期，美联储加息超预期。