浙商证券-固生堂-2273.HK-点评报告：签署10亿中医药产业基金，加速杭州乃至华东市场发展-221113

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　　投资要点
　　事件：固生堂与浙江金控、浙江中医药集团等多方联合，拟设立10亿元中医药产业投资基金。固生堂附属公司广东固生堂中医养生健康科技股份有限公司（广东固生堂）于22年11月11日与浙江金控、浙江中医药集团等多方订立不具法律约束力的合作框架协议，各方拟共同发起设立10亿元（首期5亿）规模的浙江省共同富裕（金华磐安）中医药产业投资基金，围绕中医药大健康产业进行投资布局，包括中医医疗服务机构、中医数字化及创新中医中药等细分领域。
　　合作方：固生堂与浙江省磐安县人民政府、浙江金控投资管理有限公司、浙江省中医药健康产业集团有限公司、金华市金投集团有限公司以及上海金浦健服股权投资管理有限公司订立不具法律约束力的合作框架协议。其中：
　　1）浙江金控：浙江省金融控股有限公司下属的政府基金投资管理运作平台，主要从事实业投资、投资管理、投资咨询业务；2）浙江中医药集团：浙江省国际贸易集团有限公司全资设立的生命健康产业投资发展平台，主要从事药品生产、销售及实业投资等业务；3）金华金投：浙江省金华市市属国有企业，主要从事于股权投资、基金投资、资产管理和综合金融服务等业务；4）金浦健服：医疗健康服务产业股权投资的专业型基金管理人，主要从事于股权投资管理、资产管理、投资管理业务。
　　浙江中医药集团与浙江中医药大学关系紧密，有望促进固生堂与浙江中医药大学的合作，成为固生堂杭州市场、华东市场重要医生资源抓手。根据合作框架协议：
　　1）各方拟在磐安县建设浙江区域总部（投资设立中医医疗产业磐安有限责任公司），通过固生堂团队的专业的运营管理、供应链和名医名家等资源的导入，将其打造为长三角区域内最具规模和影响力的中医医疗服务运营平台。
　　2）推动固生堂依托磐安县实体医院，以广东固生堂医疗机构作为承载平台，合作共建互联网中医院；
　　3）协助固生堂推动浙江省中医药大学在人才培养、新药研发、医联体创新、专科联盟等领域开展合作。推动浙江中医药大学及其附属医院的专家教授基层多点执业，名医堂工程的建设，为浙江省乃至长三角地区中医药产业贡献力量。
　　磐安为浙江省最大的中药材主产区，产业基金有望帮助固生堂实现供应链体系完善。广东固生堂将与磐安县就特色的“浙八味”、“磐五味”等优势中药材，展开定点种植、定向采购、深加工等密切合作探索，推动磐安特色中医中药走向全国，带动农户增产增收，打造共同富裕示范区、乡村振兴战略样板。
　　自上而下绑定三甲医院及核心医师资源，全国扩张加速，看好公司长期发展空间。公司通过医联体等深度合作三甲医院，自上而下打通中医医疗资源，并以诊金分成+合伙人模式绑定医生核心利益，核心竞争壁垒稳固。公司将持续进行全国扩张，预计年底前有望迎来密集开店期。按区域来看，浙江中医药市场享区域政策红利，消费意愿及消费能力较强，公司将持续加速布局（当前已布局宁波、杭州）。未来在内生坪效提升+外延收购推进的基础上，公司还将重点发展院内制剂、完善会员体系、加码自有医生团队建设、持续进行线上平台扩张、发展家庭医生发展等，有望持续优化收入结构，立足长远发展。
　　盈利预测与估值
　　预计公司22-24年实现主营营业收入17.04/22.45/29.58亿元，同比增长24%/32%/32%；实现归母净利润1.90/2.75/3.85亿元，当前市值对应PE分别为43/30/21倍。公司线下内生增长+外延扩张有序进行，线上业务高增，未来有望继续通过强大的三甲医院/医师绑定能力、以及精细化、标准化及数字化的管理运营，抢占市场份额，强化龙头地位。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复影响营业情况；行业监管政策变化；门店扩张不及预期；医师资源流失；行业竞争加剧