光大证券-电子雷管行业跟踪报告之二：22M10，产销渗透率历史新高，景气短期承压不改长期趋势-221114

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　　疫情+大会等短期因素影响，22年10月工业雷管产销承压。根据中爆协数据，2022年1-10月份，民爆生产企业累计完成生产总值314.7亿元，同比增长16.3%；累计完成销售总值311.6亿元，同比增长15.0%。2022年10月份，民爆生产企业完成生产总值27.0亿元，同比下降8.5%；完成销售总值25.3亿元，同比下降18.8%。雷管产销量方面，2022年1-10月份，生产企业工业雷管累计产、销量分别为6.86亿发和6.90亿发，同比分别减少3.4%和4.2%。2022年10月份，生产企业工业雷管产、销量分别为0.45亿发和0.38亿发，同比分别减少40.2%和50.5%，环比分别减少40%和39.7%。10月国庆长假+多地疫情蔓延+大会召开等短期因素使得10月民爆行业整体景气度承压，工业雷管供需下降明显。
　　22年10月电子雷管产销量受民爆景气度影响环比下滑，但渗透率仍持续提升。根据中爆协数据，2022年1-10月份，生产企业电子雷管累计产、销量为2.40亿发和2.24亿发，同比分别增加88.8%和81.4%。2022年10月份，生产企业电子雷管产、销量分别为0.38亿发和0.29亿发，同比分别增加144%和88%，环比分别减少12.1%和34.5%。2022年10月电子雷管产、销量渗透率分别为85%、75%，为本年度单月最高渗透率，较3-6月的20%左右提升明显；2022年1-10月电子雷管产、销量渗透率分别为35%、32%。电子雷管在行业需求减弱情况下，同比产销量仍然维持高增长，渗透率不断提升。电子雷管替代传统工业雷管的推进节奏并没有受到扰动，政策兑现的确定性极强。
　　预计22Q4雷管行业景气度将回暖。我们预计22Q3的扰动因素将在22Q4减弱或消除：（1）22年Q3由于安全因素延后的部分项目将在Q4释放，叠加四季度本就是民爆行业传统旺季；（2）疫情影响预计也将边际减弱。雷管的下游应用领域主要是能源开采和基础设施建设。能源端，矿山、煤炭开采业的资本开支维持良好增势，根据国家统计局数据，2022年1-9月有色金属采选业累计固定资产投资完成额为17.8%，非金属矿采选业为18.6%，煤炭开采和洗选业为28.4%；基建端，基础设施投资增速自2022年上半年的7.1%加快至2022年1-9月的8.6%，且2022年四季度有望在财政支持举措助推下保持强劲增长。
　　煤矿用电子雷管替代略有延后，四季度将加速渗透。工信部2022年7月25日发布的《工业和信息化部安全生产司关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知》强调“暂时保留煤矿许用工业电雷管生产和销售，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售，保障井下煤炭资源开采和能源供应”。因此，煤矿用电子雷管的替代较其他领域的替代节奏有所延后，预计22年10月后煤矿电子雷管的需求量将快速增长。煤炭开采是电子雷管的重要应用领域，不仅用量大，产品规格和毛利也较高。山西省是煤炭开采大省，2022年1-10月其工业雷管产量达0.91亿发（同比增长48.1%），位列所有省份第一。建议关注主营山西省电子雷管的壶化股份。
　　投资建议：我们仍看好电子雷管赛道，预计电子雷管生产企业将深度受益于政策驱动的强替代+民爆行业景气度向好+电子雷管价值量的大幅提升。重点关注：壶化股份、金奥博。建议关注：凯龙股份、保利联合、雪峰科技、南岭民爆、国泰集团、广东宏大、江南化工、力芯微。
　　风险分析：宏观经济周期风险；安全风险等。