国金证券-科思股份-300856-深度报告：全球防晒剂隐形龙头，内外部改善迎业绩拐点-221030

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　　■科思的短中长期逻辑:
　　短期:防晒剂Q3量价齐升、淡季不淡，供给紧张、需求恢复下公司多款防晒剂Q3继续提价、出货量环比Q2上升、业绩靓丽。展望22Q4+23Q1旺季更旺: 1)海外出行修复促订单回升，根据IATA数据，1-5M22全球/欧洲/北美/拉美RPK (收费客公里)累计同增84.7%/241.9%/86.7%/105.3%.2)主要竞争对手巴斯夫欧洲能源危机下开工率不足、供给下降，公司改进工艺提升产能利用率，积极抢占市场份额(尤其是欧洲市场)。3)原油价格自6月高位回落近20%，成本压力缓解+优势产品提价顺畅，毛利率进一步得到修复。22Q2投产新型防晒剂PA 500吨产能、预计12月投产新型防晒剂PS 500吨产能，海外订单疫后恢复+产能释放+优势产品提价顺畅+原材料成本压力缓解，公司未来业绩有望逐季改善。
　　中期: 23-24年多款防晒剂&个护原料新品(二氧化钛/PO/氨基酸表活1维生素C乙基醚/增稠剂等)陆续投产，随产能逐步释放、协同推展现有大客户1开拓中小客户，有望迎来爆发式放量。
　　长期:公司加强研发、增强原料行业洞察，引领原料创新，开发美白等高功效活性新原料(例如a-熊果苷、覆盆子酮葡糖苷、苯乙基间苯二酚、维生素C乙基醚)，打开成长空间。
　　预计22~24年净利为3.99/5.14/6.16亿元，增速200%/29%/20%，对应22~24年PE 23/18/15倍，公司研发实力强、短中长期储备多领城原料产品，依托现有客户群体有望持续扩产产品种类，成长确定性高，在成长领城外应享有一定的估值溢价。
　　风险提示
　　新增产能投放不及预期:公司新工厂投产、若接单情况未同步增加、增加短期摊销、单位产品生产成本提升、公司毛利率总体下降。
　　客户集中度较高风险: 2017-2019年前五大客户营收占比分别为61.54%、68.45%、65.59%，第一大客户帝斯曼营收占比超过40%，若主要客户市场份额缩减或转向其他厂商，公司的业务将受到较大影响。
　　原材料价格上涨/新产能投产带来短期业绩波动:公司主要原料为基础化工产品，原材料价格与石油价格相关。公司原材料成本上涨向客户传导存在一定的滞后性，在原材料价格上涨背景下，公司短期盈利将受到影响。或是新增产能爬坡、增加短期的成本摊销，拖累短期净利，但随着产能利用率提升，盈利水平将改善。
　　限售股解禁风险: 22年7月22日公司有50万股限售股(员工持股平台所有)解禁，占总股本0.44%，限售股解禁增加短期流动性、股价或出现短期调整。