中信证券-纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪快报：Adidas下调全年指引，新CEO人选公布-221114

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　　Adidas发布2022Q3季度财报，Q3单季收入+11%，（货币中性+4%），除大中华区货币中性收入下滑27%外，其余市场均实现双位数增长。而持续经营净利润受运营费用增加、终止Yeezy合作关系（产品收入占比约6%）影响大幅下滑86%至0.66亿欧元。同时公司毛利率与库存水平均有所恶化，库存金额同比+72%，单季毛利率同比-1.0pct，目前公司聚焦北美与欧洲市场，进一步加大库存清理力度。公司已正式宣布Bjrn Gulden将于2023年出任CEO。新任CEO在运动行业有近30年工作经验，曾引领Puma业绩在近年再启成长。建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐李宁、波司登、安踏体育、华利集团、台华新材、伟星股份、滔搏，建议关注申洲国际、特步国际。
　　▍Adidas公布2022Q3财报：1）营收：Q3单季收入+11%（货币中性+4%）。公司Q3单季实现营收64.08亿欧元（彭博一致预期64.78亿欧元），同比+11%（货币中性+4%）。除大中华区外，其余市场营收均实现双位数增长。具体看，虽然公司在Q3前两个月实现了高个位数的收入增长，但大中华区物流受阻以及主要西方市场的消费需求放缓，拖累了9月份的收入增长；分地区看，大中华区单季收入同比-18.9%（货币中性-26.6%），其余地区均实现双位数增长，其中北美地区（+26%）与拉美地区（+56%）高增。2）单季毛利率-1.0pct至49.1%（彭博一致预期48.95%），主因①公司主要价格上涨，但部分被供应链成本增长抵消，②产品成本和运费费用大幅增加。此外，较高的折扣以及较差的产品组合也拖累了毛利率的改善。
　　▍Adidas净利润受Yeezy合作终止影响大幅下滑，库存水平同比+72%。1）公司Q3单季营业利润率+2.8 pcts至8.8%（彭博一致预期9.61%），本季度来自持续经营业务的净利润为6600万欧元（2021年：4.79亿欧元）。主要系运营费用增加，及决定终止斯Yeezy合作关系（产品收入占比约6%）相关的第三季度税收负面影响。2）3Q22公司库存增长了72%（货币中性+63%，彭博一致货币中性预期+41.1%），达到63.15亿欧元（2021年：36.64亿欧元）。这反映了①自9月初以来西方主要市场的消费者需求放缓；②但大部分增长是由于产品和运费成本上升，公司供应链内交货时间较长导致的订单模式不同；③以及去年越南工厂封锁的影响导致上一年可比性降低。
　　▍Adidas业绩展望：受Yeezy合作关系终止的影响，公司自10月20日Q3业绩预告后再次下调全年指引。公司预计Yeezy系列产品2022年全年贡献收入12亿欧元（占收入约6%），受终止合作影响，公司再次下调全年指引。公司预计2022全年货币中性收入将以低个位数的速度增长（之前：中个位数），毛利率下降至47%（之前：约47.5%），营业利润率为2.5%（之前：约4.0%），来自持续经营的净利润将达到约2.5亿欧元的水平（此前约5亿欧元）。此外公司预计将于2023年实现约2亿欧元的净利润。
　　▍Bjrn Gulden将于2023年出任Adidas CEO，曾引领Puma业绩高增。11月8日，Adidas正式公告在运动行业有近30工作经验的Bjrn Gulden为新CEO人选，自2023年1月1日起将正式上任。Bjrn Gulden此前已任职Puma CEO近10年时间，在Bjrn Gulden上任后加大对Puma品牌力投入，先后签约Rihanna、Selena Gomez等明星，并加大对女性运动产品的研发和营销投入。近年来Puma业绩再启成长，最近公布的3Q22业绩实现超预期成长，营收同比+23.9%（+16.9%货币调整后）至23.54亿欧元（彭博一致预期22.88亿欧元）。
　　▍风险因素：消费下行超预期；局部地区疫情反复超预期；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期等。
　　▍投资策略：Adidas发布2022Q3季度财报，Q3单季收入+11%（货币中性+4%），除大中华区外，其余市场营收均实现双位数增长。而持续经营净利润受运营费用增加、终止Yeezy合作关系影响大幅下滑86%至0.66亿欧元。同时公司毛利率与库存水平均有所恶化，库存金额同比+72%，单季毛利率同比-1.0pc，目前公司聚焦北美与欧洲市场，进一步加大库存清理力度。公司公告Bjrn Gulden将于2023年出任新CEO，曾引领Puma实现业绩高增。海外品牌中国区业绩的持续低迷，或将利好国产运动在跨越短期局部疫情扰动后，持续向上升级替代。建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐李宁、波司登、安踏体育、华利集团、台华新材、伟星股份、滔搏，建议关注申洲国际、特步国际。