开源证券-埃斯顿-002747-埃斯顿：国产工业机器人之光-221027

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　　1.1产品矩阵丰富多元软硬兼具，整机设备营收占比大幅增长
　　产品矩阵丰富多元软硬兼具
　　埃斯顿成立于2002年，主营业务为涵盖数控系统、电液伺服系统和交流伺服系统的自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及其成套设备。公司产品主要下游涉及3C、金属加工、锂电、光伏、食品饮料、木工家具、建筑、陶瓷、PCB、工程机械、轨道交通等行业。
　　以自动化核心部件及运动控制系统和工业机器人及成套设备为两大主营，工业机器人及成套设备逐渐成为公司主要收入来源
　　公司产品矩阵丰富，工业自动化产品包含了自动控制、运动控制、传动控制、数控系统及以机器人为中心的机器视觉和运动控制一体的机器自动化单元解决方案。机器人本体产品有52种型号，负载从3kg到500kg，包括六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA机器人以及行业专用定制机器人;
　　其中，2021年高端应用的六关节机器人占公司总销量的85%以上。其中，公司工业机器人及成套设备业务高速发展，2021年营业收入达20.18亿元，同比增长67%。2015-2021年，工业机器人及成套设备业务营收占比从16.32%提升至67%，已逐渐成为公司主要收入来源。
　　1.2营收业绩快速增长，盈利水平维持高位
　　营收业绩快速增长，盈利水平维持高位
　　收入和利润高速增长，经营现金流环比改善明显，2016-2021年间，公司营业收入和归母净利润均呈现高速增长态势。同时，公司经营活动产生现金流量净额于2018年转正，2018-2021年从0.14亿元上升至3.12亿元，2020年同比增长184.07%。
　　资源整合增加期间费用，毛利率维持较高水平。公司并购德国焊接机器人CL00S后，埃斯顿为整合CLOOS资源导致销售费用、管理费用大幅上涨，2020年期间费用为较2019年上涨72.42%，期间费用率达32.63%，2021年已下降至29.16%.
　　1.3三大团队实力强劲，产品研发推陈出新
　　王杰高博士主导机器人研发方向，三大研发团队齐头并进。
　　研发支出逐年上升，研发人员数量扩张明显。
　　研发成果丰硕，产品推陈出新。2016-2021年埃斯顿授权专利及软件著作权数量大幅上涨。
　　4.2风险提示
　　下游需求不及预期风险
　　行业竞争加剧风险
　　投资支出效果不达预期风险