民生证券-天能股份-688819-2022年三季报点评，净利润环比翻倍，亟待锂电产能释放-221114

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　　事件概述。2022年前三季度公司营收约300.42亿元，同比+12.31%，归母净利润14.25亿元，同比+33.73%，扣非归母净利润10.87亿元，同比+40.48%。
　　点评：Q3业绩超预期，锂电储能拉动作用凸显
　　Q3业绩超预期。公司2022Q3营收128.15亿元,同比增长22.11%，环比增长47.15%，归母净利润为6.73亿元，同比增长70.90%，环比增长114.13%，扣非后净利润为5.82亿元，同比增长75.09%，环比增长242.51%。业绩增长主要系公司电动轻型车动力电池领域竞争力与锂电储能业务快速发展所致。
　　锂电储能拉动作用凸显。由于公司主动优化锂电业务的产品结构和客户结构，积极提升毛利率水平较高的储能业务占比，促进了今年二季度以来锂电业务的毛利率稳步提升，进而对当前业绩产生推动力。随着未来锂电储能业务占比的持续提升，公司锂电板块盈利能力有望进一步提升。
　　未来核心看点：尽显铅酸龙头优势，锂电支撑第二增长，新型电池持续研发
　　铅蓄电池业务：盘踞行业龙头，盈利能力步步高升。铅酸电池行业持续保持良好增长前景，目前铅酸动力电池行业TOP2合计市占率超过80%，公司将发挥龙头优势，不断稳固市场地位。从盈利情况看，受益于公司去年四季度定价策略的调整，叠加疫情负面影响减弱，未来毛利率有望进一步上升。
　　锂电业务：电动车与储能齐头并进，产能逐步释放。电动车方面：目前主要运用三元及锰铁锂的技术路线，未来待公司LFP产能上升后，原有的三元产能会转向电动工具和智能家电。储能方面：公司聚焦锂电储能业务，积极拓展国内市场和国外市场。2022下半年至2023年，公司面向储能业务的产能将新增4GWh，预计国内市场和海外市场的比例为1:1，海外锂电储能毛利率约为20%-25%，未来国内外产能将持续释放。
　　新型电池业务进展迅速。氢电方面：氢燃料电池产品本身已较为成熟，但是加氢站等基础设施的建设仍有完善空间。钠电方面：研发团队由博士专家领衔开拓创新，未来科研成果有望助力企业发展。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收444.13、523.61和616.72亿元，同比增速为14.7%、17.9%和17.8%；归母净利润为21.43、25.16和30.13亿元，同增56.5%、17.4%和19.7%；2022年11月11日对应22-24年PE为18、15和13倍。考虑到公司储能业务的发展将进一步提升，铅酸业务增速稳定，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期的风险、电动轻型车需求不及预期风险、技术研发不及预期风险