海通证券-统一企业中国-0220.HK-单三季度利润降幅明显收窄，期待后续利润水平进一步改善回升-221114

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　　事件：2022年11月09日公司披露公告《未经审核财务资料》，其中2022年前三季度（截止20221年9月30日）公司实现未经审计税后利润11.46亿元。
　　单三季度利润表现环比改善趋势明显。参照公司2021年11月10日披露的《未经审核财务资料》，其中公司2021年前三季度实现未经审计税后利润14.89亿元，因此22Q1-Q3公司税后利润累计同比下滑约23.05%，较22年上半年净利润下滑幅度收敛（22H1净利润同比下滑27.49%）。
　　此外单三季度来看，22Q3公司实现未经审计税后利润5.31亿元（YOY-17.18%）。单三季度虽然利润表现依然下滑，但是较22Q2净利润下滑幅度大幅改善（22Q2净利润同比下滑39.33%）。
　　三季度原材料成本压力有所趋缓，期待后续利润率进一步修复。我们认为，上半年公司利润表现有所承压也和原材料成本价格持续上涨有关，而下半年原材料成本上涨压力有所缓解，驱动公司利润表现呈现良好改善态势。
　　具体来看：（1）棕榈油：22Q1-Q3平均价格为11891.2元/吨，同比增长40.52%，但单Q3棕榈油平均价格为9288.7元/吨，同比仅增长1.64%，较22Q2环比下降36.00%，增长趋势缓和明显。（2）PET：22Q1-Q3平均价格为8501.95元/吨，同比增长31.25%，单Q3PET平均价格为8612.71元/吨，同比增长27.14%，较22Q2环比下降1.67%，增长趋势缓和。（3）面粉：22Q1-Q3平均价格为3456.02元/吨，同比增长17.14%，单Q3面粉平均价格为3474.55元/吨，同比增长20.21%，较22Q2环比下降2.51%，但依然处于高位。（4）白砂糖：22Q1-Q3平均价格为5812.19元/吨，同比增长5.51%，单Q3面粉平均价格为5782.48元/吨，同比增长2.38%，较22Q2环比下降2.29%。（5）瓦楞纸：2022Q1-Q3平均价格为4243.9元/吨，同比下降1.55%，单三季度平均价格为4081.5元/吨，同比下降7.33%，较22Q2环比下降4.25%，价格呈持续下行趋势。
　　 2022年上半年公司销售净利率仅为4.35%，低于2020/2021年分别7.07%/5.86%的净利率水平。我们认为，当前棕榈油与瓦楞纸成本价格压力有所改善，但是PET、白砂糖、面粉原材料价格仍处高位。如果后续整体原材料价格均继续回落或改善，则公司净利润率水平有望得到进一步改善，驱动利润水平进一步回升。
　　近两年收入增长中枢提速，体现出产品/渠道发力良好成效。15-19年期间公司总营收增长复合增速仅为-0.11%，而2021年以来公司总营收增长持续提速——2021年营收增长11.40%，2022H1总营收增长6.57%（其中食品业务YOY14.0%，饮品业务YOY4.9%）。
　　我们认为公司收入端表现提速明显，体现出公司在产品创新、渠道精耕上的持续发力。而展望未来，我们认为随着线下客流量以及出行场景持续恢复，公司饮品业务表现有望提速。此外随着汤达人、茄皇等产品持续成长，公司食品业务亦将继续维持较好增长潜力。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为277.28/300.13/321.19亿元，归母净利润分别为12.03/16.64/20.48亿元，对应EPS分别为0.28/0.39/0.47元/股。参照可比公司PE估值，以及考虑到后续大宗原物料成本下行带来的利润恢复，我们给予公司17-22倍的PE(2023E)估值区间，对应每股价值区间为6.63-8.58元/股，按照港元兑人民币0.90汇率计算，对应合理价值区间7.37-9.53港元/股，继续给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）产品推广不及预期，（3）原材料价格波动，（4）食品安全问题。