东方证券-华虹半导体-1347.HK-业绩持续向好，科创板上市进展顺利-221114

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　　业绩持续向好：三季度营收同比增长40%至6.3亿美元，创新高；归母净利润同比增长105%至1亿美元，年化净资产收益率达14.4%。三季度毛利率同比上升10.1个百分点至37.2%，主要由于平均单价同比上升26%至628美元。受汇率波动影响，其他损失净额5780万美元。三季度资本开支近4.3亿美元，其中3.9亿美元用于12英寸厂，季度末月产能为32.4万片8英寸等值晶圆，三季度产能利用率为110.8%。由于产成品和原材料增加，存货突破5亿美元，周转天数为112天。公司预计四季度营收维持在约6.3亿美元，毛利率约35-37%。
　　特色工艺需求持续旺盛：受益于MCU和智能卡需求向好，嵌入式非易失性存储器技术平台营收同比增长69%至2.1亿美元，模拟及电源管理技术平台营收同比增长71%至1.2亿美元，IGBT、超级结MOSFET等拉动分立器件技术平台营收同比增长25%至1.9亿美元，NOR flash需求也拉动独立式非易失性存储器营收同比增长119%，CIS、RF需求同比下滑。来自工业与汽车领域的营收同比增长65%至近1.5亿美元，占公司总营收比重约24%，主要受益于MCU、IGBT、电源管理和智能卡需求增长。
　　科创板上市进展顺利：上交所近日已受理华虹的上市申请，华虹拟发行股份不超过约4.3亿股，募集资金180亿元人民币，其中120亿元用于华虹制造（无锡）项目，计划建设一条投产后月产能达到8.3万片的12英寸特色工艺生产线，依托公司在车规级工艺与产品积累的技术和经验，进一步完善并延展嵌入式/独立式存储器、模拟与电源管理、高端功率器件、逻辑与射频等工艺平台。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司22-24年每股净资产分别为2.49、2.82、3.18美元（原预测为2.47、2.80、3.17美元，主要上调了毛利率，下调了华虹无锡厂的产能），根据可比公司22年平均2倍PB估值水平，对应39.02港币目标价（美元港币汇率采用1：7.84），维持买入评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、产品结构改善不及预期、A股上市进度不及预期。