中信证券-医药行业中医药子行业点评：中药集采常态化，行业长期需求仍持续向好-221114

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　　中成药集采常态化将导致行业大洗牌，中药饮片和配方颗粒集采处于开启时。国家频繁出台政策支持中医药发展，将中医药发展规划上升至国家层面。我们认为中药较大部分为独家品种，如广东省联盟集采53个品种中有36个为独家品种，同时中医药具有消费品和保健品属性，在人口老龄化和消费升级下具有长期增长逻辑。预计整体中医药行业需求仍持续向好，建议从五大维度去选择标的：①具备极强护城河、产品品牌壁垒高的龙头企业，例如云南白药、片仔癀等企业；②业绩增长的持续性与估值相匹配：受益于配方颗粒新国标改革后放量的华润三九、中国中药（H）、红日药业；主营产品具备定价权、叠加涨价逻辑的羚锐制药、太极集团、昆药集团；③管理层改善逻辑：建议关注同仁堂、广誉远等；④中药创新药增量逻辑：以岭药业、康缘药业；⑤中医服务提供商：建议关注固生堂（新中医诊疗龙头）、浙江震元（OMO模式全国布局持续推进）。
　　▍北京带量联动与带量谈判双模式，独家品种仅小幅松动。11月4日北京中成药集采中标结果公布，北京中成药集采在规则上与湖北、广东等地方联盟集采有所不同。北京将市场竞争较为充分的64个药品纳入带量联动药品范围（联动全国各省级或省际联动带量采购价格水平），市场竞争相对不足的20个药品纳入带量谈判药品范围（以不高于“成交参考价”方式入围）。与此前中成药集采相似，竞争激烈的中成药价格明显下降，独家品种价格仅小幅松动或基本稳定，均降价幅度约为23%左右。独家品种如莲花清瘟颗粒降价1%，复方丹参滴丸降幅约15%。
　　▍山东中成药集采符合预期，引导合理降价和注重药品质量。根据山东省政府网站披露的信息，11月8日山东省第三批（中成药专项）集中带量采购67个药品划分为15个品种组竞争，全部产生拟中选结果，平均降价44.31%，最高降幅87.97%。平均降幅符合预期，独家品种降幅温和宽松，以华蟾素组的华蟾素片和华蟾素胶囊为例，两款产品的中标价分别为237.8元和238.93元，降幅不到1%。山东中成药集采在政策和规则设计上，更加注重引导合理降价，每个评审组最多可中选5家企业，有效防范企业低价恶性竞争。实行综合评审，既看价格，也看市场认可度和质量安全因素，不以价格为唯一衡量指标。
　　▍三明牵头中药饮片集采，“保质、提级、稳供”为关键词。10月31日山东互联网中药（材）交易中心官网发布《三明采购联盟省际中药（材）采购联盟中药饮片联合采购文件（征求意见稿）》，系国内首次中药饮片省级联盟集采，共包括山东、山西等14个省级单位。采购品种共涵盖21个品种的42个品规，采购周期原则上为1年。《征求意见稿》明确了“保质、提级、稳供”的中心思想，并提出以“优质优价”推动行业的高质量发展。针对即将展开联采的中药饮片，在执行标准、性状描述、品规编号、规格等级等方面，意见稿采购方案中特别对供应企业的质量控制、溯源体系、种植基地、道地产区、供应能力等提出了细化要求，这将提高道地产区和优质企业的市场竞争力，实现中药“优质优价”健康发展。
　　▍中成药集采趋于常态化，中药饮片和配方颗粒集采处于开启时。中成药集采经历从省市探索性集采到省级联盟全面集采的阶段。2021年及之前，中成药在山东青海、浙江金华、河南濮阳等省市进行了探索性集采；2022年湖北等19省中成药集采和广东等6省中成药集采均已尘埃落定，湖北联盟集采中选价格平均降幅42.27%，广东联盟集采非独家产品拟中标的平均降幅为-67.8%（A组降幅55.3%，该组企业产品首年预采购量所折算服用总天数占联盟地区合计服用总天数的比例不低于80%），独家产品拟中标价格平均降幅为-21.8%。平均降幅符合预期，独家品种降幅较低。9月9日全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药联盟采购公告（2022年第1号）》文件，我国30个省级单位（不包括湖南、福建和港澳台）组成全国中成药联合采购办公室，是首次基本实现全国性的统一采购，代表着中成药集采的全面开启。中药饮片也在三明牵头下开启了省级联盟集采，中药配方颗粒作为一种标准化产品符合集采的产品特征，未来预计将会纳入集采，目前还有1-2年的时间窗口，但预期部分省市会进行部分品种的中药配方颗粒的集采试点工作。
　　▍风险因素：集采进度快于预期，集采降幅高于预期，竞争加剧风险，中药材价格上涨风险。
　　▍投资策略。中成药集采常态化将导致行业大洗牌，中药饮片和配方颗粒集采处于开启时。国家频繁出台政策支持中医药发展，将中医药发展规划上升至国家层面。我们认为中药较大部分为独家品种，如广东省联盟集采53个品种中有36个为独家品种，同时中医药具有消费品和保健品属性，在人口老龄化和消费升级下具有长期增长逻辑。预计整体中医药行业需求仍持续向好，建议从五大维度去选择标的：①具备极强护城河、产品品牌壁垒高的龙头企业，例如云南白药、片仔癀等企业；②业绩增长的持续性与估值相匹配：受益于配方颗粒新国标改革后放量的华润三九、中国中药（H）、红日药业；主营产品具备定价权、叠加涨价逻辑的羚锐制药、太极集团、昆药集团；③管理层改善逻辑：建议关注同仁堂、广誉远等；④中药创新药增量逻辑：以岭药业、康缘药业；⑤中医服务提供商：建议关注固生堂（新中医诊疗龙头）、浙江震元（OMO模式全国布局持续推进）。