海通国际-光峰科技-688007-首次覆盖：ALPD激光显示技术全球领先，多场景布局打造多增长级-221112

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　　全球激光显示设备行业龙头，收入规模持续增长，盈利能力快速提升。光峰科技成立于2006年，是全球领先的激光显示科技企业，以原创激光显示技术和架构为主导，研发、生产与销售激光显示核心器件与整机。2016-2021年，公司营业收入由3.55亿元提升至24.98亿元，CAGR达47.7%；归母净利润由0.14亿元增长至2.33亿元，CAGR达75.5%。2021年净利率达9.3%。
　　ALPD？底层技术构建强大竞争力，助力开拓激光显示蓝海市场。光峰首创ALPD？技术采用蓝激光+荧光的技术架构获得三基色，成为目前主流的激光显示技术架构，迅速实现激光显示产业化。光峰围绕ALPD？的底层技术架构布局了强大的专利护城河，尽享行业发展红利，与行业内多个细分头部企业合资合作，成立峰米科技等子公司，将技术优势转化为市场优势。
　　C端增长盘不断突破，发展势头强劲。C端销售业务目前处于起步阶段，增长潜力大。子公司峰米科技营收逐年快速增长，2021年营收达11.38亿元，占公司整体收入比例达45.6%。小米关联交易占峰米营收比例逐年下滑，峰米自有品牌进入发展快车道，2021年峰米自有品牌业务同比增长超50%，首次占峰米科技总营业收入比重近50%；据IDC数据报告显示，2022H1消费投影机市场出货量排名中，峰米自有品牌出货量同比大增289%，市场份额达到7%，位列第三。
　　B端基本盘稳健，未来仍存在多元增长点。影院业务方面，公司凭借灵活的租赁模式提高国内影厅激光光源渗透率，疫情前租赁收入达4亿元，毛利率稳定于60%以上。专业显示方面，激光商教工程机对于产品与渠道综合要求高。公司正有序推进激光高亮投影在商教工程领域的布局。
　　核心器件为立足点，探索开发新领域。我们认为，以光学核心部件为立足点，公司在开发新领域、打造新增长曲线方面具有充分的潜力和优势。除传统显示领域外，公司积极探索ALPD？技术在航空、车载、AR等不同领域的延伸，小型化设备或成为公司新的收入增长曲线。
　　盈利预测及投资建议。作为全球领先的激光显示龙头，公司以首创的ALPD？激光显示技术为核心竞争力，多场景布局打造多增长极，B端基本盘与C端增长盘实现共进发展。疫情影响下公司2022年增长受限，我们预计后续随着疫情影响的减退，公司收入及盈利端均有望实现恢复性增长，中长期来看多场景布局具备广阔成长空间。我们预计公司2022-2024年实现EPS为0.40元、0.73元及1.07元，对应增速为-21.4%、81.5%及46.7%。
　　2022-2024年净利润CAGR增速63%，给予2023年PEG估值为0.66倍，对应PE42x，对应合理目标价为30.46元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。疫情反复影响C端需求及B端拓展；激光降本进度的不确定性。