中泰证券-伟星新材-002372-成本压力释放，零售定价力彰显，逆势高质增长-221113

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　　事件：2022年10月27日，公司公布22年三季报，前三季度实现营收和扣非归母净利润分别为41.63、7.37亿，分别同比+3.4%、-0.92%，其中单Q3营收和扣非归母净利润分别为16.61、3.91亿，分别同比+1.31%、+11.6%。
　　成本压力释放，零售定价力彰显，毛利率环比大幅提升。就公司主要原材料来看，PVC价格2021年10月见顶，已从2021年10月29日的10075元/吨大幅回落至2022年10月28日的5890元/吨。PE价格2022年4月见顶，已从2022年4月15日的9550元/吨回落至2022年10月28日的8300元/吨。PPR价格2021年3月见顶，已从2021年3月的13000元/吨大幅回落至2022年10月31日的9400元/吨。
　　随着对公司影响最大的PPR高价库存消化，以及在强大渠道控制力和品牌力之下零售端价格稳定，公司Q3整体毛利率出现拐点，环比大幅提升4.78pct，同比提升1.42pct。鉴于PVC价格更大的下滑幅度，我们判断公司PVC产品毛利率提升幅度或更加明显。
　　零售韧性恢复，市政持续发力，单季收入增速加快。近年来公司持续推进防水、净水等同心圆产品发展，推动与PPR产品配套率的进一步提升，Q3我们预计防水、净水收入延续快增，同心圆产品增长带动户均额进一步提升，同时零售PPR产品在Q2核心市场华东疫情影响消除后收入有一定恢复。Q3基建提速依然保持在较高水平，我们预计公司市政工程业务继续受益。Q3地产竣工端、销售端和开工端仍处于低迷承压状态，我们预计建筑工程收入依然承压。总的看，Q3收入同比+1.31%，环比Q2单季收入增速提升。
　　盈利逆势增长，再交高质答卷。从目前已披露业绩的品牌建材企业业绩情况看，公司是行业少有的正增企业，单Q3扣非归母净利润逆势增长11.6%。同比看公司销售费用率略有增长，管理费用率和财务费用率分别同比-0.31、-0.57pct，期间费用率下降致净利率同比提升幅度大于毛利率。我们预计管理费用率降低应是股权激励摊销费用下降所致。同时公司现金流依然优秀，Q3单季经营活动净现金5.94亿，收现比105%维持高位。
　　伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国扩建、新建产能的逐步推进。此外，第三期股权激励计划彰显公司信心。
　　1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。
　　2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。
　　3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。
　　投资建议：公司前三季业绩在华东疫情、南方高温以及地产需求低迷下面临较大压力，我们下调公司盈利预测，预计2022-2023年实现归母净利13.3和15.6亿元（前值14.3和17.3亿），当前股价对应2022和2023年PE分别为25和21倍。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产销售及竣工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。