国海证券-策略专题研究报告：PPI与出口增速转负后，市场将如何演绎？-221113

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　　核心要点：
　　1、回顾历史，PPI与出口增速同比趋于负值的代表性时期共有4次，分别为2008年Q4、2012年Q3、2018年Q4和2019年Q3。
　　2、在PPI与出口增速均由正转负后，国内稳增长政策大概率将进入加力阶段，积极财政与货币政策组合发力，提振内需以应对全球经济下行压力是政策的战略基点。
　　3、根据历史经验，在此时期，货币政策的宽松预期将优先带来债券市场的投资机会，而股票与商品市场则将经历由情绪修复至基本面验证的过程，短期大概率处于磨底阶段，随后在经济企稳的背景下将迎来回升。
　　4、A股市场风格方面，除2008年外，在内外需同步回落的宏观环境下，消费风格胜率最高，成长风格的胜率近些年逐步提升，在稳增长政策加码发力阶段，金融及地产链条具备弹性。
　　5、当前外需趋弱、国内有效需求不足的问题愈发凸显，政策对于经济增长的诉求逐步提升，未来国内经济政策大概率为货币与财政政策双宽松组合。现阶段A股市场已具备配置价值，成长价值均有机会，短期防疫措施的优化和地产融资加力会修复经济预期，地产链条和消费链条存在超跌反弹的机会，中期维度关注成长板块，细分领域包括安全发展以及自主可控两条主线。
　　摘要：
　　1、回顾历史，PPI与出口增速同比趋于负值的代表性时期共有4次，分别为2008年Q4、2012年Q3、2018年Q4和2019年Q3。10月国内PPI与出口金额同比增速均由正转负，这一方面反映了当前外需逐步走弱、国内有效需求不足的问题正愈发凸显，另一方面表明现阶段“稳增长”政策加力的必要性亦在提升。回顾历史，回顾历史，PPI与出口增速同比趋于负值的代表性时期共有4次，分别为2008年Q4、2012年Q3、2018年Q4和2019年Q3。
　　2、在PPI与出口增速均由正转负后，国内稳增长政策大概率将进入加力阶段，积极财政与货币政策组合发力，提振内需以应对全球经济下行压力是政策的战略基点。PPI与出口增速同步转负的情形常发生于海外经济增长动能回落、国内有效需求不足的背景之下，社会总需求构成的三大要素——消费需求、投资需求与出口需求均显现颓势。回顾历史，在此形势下国内货币与财政政策均将组合发力，着力于提振国内消费与投资需求。具体来看，2008年Q4降息、降准与“四万亿”投资计划并行，2012年Q2至Q3央行两次降息、一次降准、基建项目加速落地，2018年末至2019年初货币与财政政策双宽，2019年Q3央行再度降息、消费刺激政策密集出台。
　　3、根据历史经验，在此时期货币政策的宽松预期将优先带来债券市场的投资机会，而股票与商品市场则将经历由情绪修复至基本面验证的过程，短期大概率处于磨底阶段，随后在经济企稳的背景下将迎来回升。根据历史经验，在PPI与出口增速同步转负之后，国内货币政策大概率将进一步宽松以提振需求，在政策发力至经济企稳的窗口期，国债利率均呈下行趋势，债券市场是最优的配置资产，而此时的股票与商品市场多处于底部区域。随后伴随国内经济基本面的企稳，股票与商品市场大概率均将迎来趋势性的回升机会，2008年Q4、2012年Q3以及2018Q4年均为股票与商品市场阶段性牛市的起点。
　　4、A股市场风格方面，除2008年外，在内外需同步回落的宏观环境下，消费风格胜率最高，成长风格的胜率近些年逐步提升，在稳增长政策加码发力阶段，金融及地产链条具备弹性。在PPI与出口增速由正转负后，2008年11月至2009年3月以基建链条为代表的周期板块领涨，2012年6至7月消费和金融相对抗跌，2018年12月至2019年2月以及2019年7月至12月均为成长与消费风格占优。值得注意的是，非银金融、房地产、建筑材料以及家用电器等直接受益于总量政策加力的金融及地产链相关行业亦具备阶段性超额收益。
　　5、当前外需趋弱、国内有效需求不足的问题愈发凸显，政策对于经济增长的诉求逐步提升，未来国内经济政策大概率为货币与财政政策双宽松组合。现阶段A股市场已具备配置价值，成长价值均有机会，短期防疫措施的优化和地产融资加力会修复经济预期，地产链条和消费链条存在超跌反弹的机会，中期维度关注成长板块，细分领域包括安全发展以及自主可控两条主线。
　　风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考等。