华创证券-芳源股份-688148-2022年三季报点评：三季度业绩回暖，盈利能力环比提升-221113

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　　事项：
　　22Q3营业收入9.39亿,同比+49.59%，环比+73.42%;归母净利润0.19亿,同比增长+1.82%,环比+279.45%;扣非归母净利润0.20亿元,同比+0.23%，环比+306.31%。22Q3毛利率13.36%,环比上升1.19pcts; 22Q3费用率7.93%，环比下降2.86 pcts；22Q3净利率2.05%，环比上升1.12pcts。
　　评论：
　　盈利能力持续改善：22Q3毛利率环比上升1.19%，业绩回暖，主要原因系下游市场需求增加，NCA电池持续放量，硫酸镍、硫酸钴等材料价格下调以及公司费用控制起效，盈利能力持续改善；
　　募投产能逐步释放：公司积极推进各产能项目，募投项目5万吨三元锂电前驱体和1万吨电池氢氧化锂预计23年6月达到预定可使用状态，芳源锂能2.5万吨三元前驱体和6千吨电池级单水氢氧化锂项目、广西芳源飞南5万吨三元正极材料前驱体项目正在按进度推进当中，预计产能逐步释放伴随规模效应，单吨净利将有提升空间；
　　深度参与松下产业链条：松下作为重要供应商及下游客户，公司与松下合作方式由外采直销模式转为直采直销模式，即公司直接向松下采购镍豆、钴豆原材料，借助松下资金实力及议价能力长期保障供应链的稳定性。公司生产NCA三元前驱体销售至松下应用于新能源动力电池市场，松下20年/21年销售占比为62.71%/44.49%，依托松下-特斯拉、贝特瑞-松下链条，利于进一步挖掘海外下游市场潜在需求;
　　投资建议：基于公司盈利能力持续改善，产能释放量价齐升潜力，我们预计公司2022-2024年归母净利润为分别为0.88/4.70/7.27亿元（因募投项目延期交付、产能释放放缓而下调预测值，22-24年原预测值为1.30/5.13/8.09亿元），对应EPS分别为0.17/0.92/1.42元。参考可比公司估值，给予公司23年业绩25倍PE，对应股价22.9元，维持“强推”评级。
　　风险因素：客户集中度过高、原材料供应商集中度较高、原材料价格波动风险等。