国海证券-新天药业-002873-点评报告：立足现代化中药，业绩利润稳定增长-221113

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　　事件:
　　新天药业发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入8.69亿元（同比+16.63%），实现归母净利润1.05亿元（同比+17.94%），扣非归母净利润1.02亿元（同比+17.91%）。
　　2022年单Q3，公司实现营业收入3.45亿元（同比+18.36%），实现归母净利润4744万元（同比+12.69%），扣非归母净利润4614.06元（同比+16.56%）。
　　投资要点：
　　公司费用结构优化，盈利能力逐步提升
　　公司销售费用率、管理费用率、财务费用率下降，研发费用投入加大。2022年前三季度销售费用4.28亿元（同比+16.67%），单三季度销售费用1.67亿元（同比+15.20%），单三季度销售费用率48.50%，同比降低1.33个百分点。2022年前三季度管理费用9907.94万元（同比+10.71%），单三季度管理费用3372.38万元（同比+11.44%），单三季度管理费用率9.78%，同比降低0.61个百分点。2022年前三季度财务费用473.67万元（同比-59.10%），单三季度财务费用298.23万元（同比-11.61%），单三季度财务费用率0.87%，同比降低0.29个百分点。2022年前三季度研发费用1257.16万元（同比+7.31%），单三季度研发费用456.49万元（同比+26.83%），单三季度研发费用率1.32%，同比增长0.09个百分点。
　　经营净现金流因购买原材料支出增加略有下滑
　　2022前三季度因购买商品等支出增加，公司经营活动现金净流量为6290.78万元，同比下降35.60%，其中经营活动现金流入8.36亿元（同比+12.19%），经营活动现金流出7.73亿元（同比+19.40%）。公司整体经营稳健。
　　盈利预测和投资评级
　　新天药业作为贵州省重点中成药企业，立足于临床疗效，打造现代化中成药产品梯队，同时布局配方颗粒业务，快速推进配方颗粒产业化建设，我们看好公司长期发展。预计2022/2023/2024公司收入分别为11.63亿元/14.64亿元/18.10亿元，同比增长20%/26%/24%。对应归母净利润分别为1.21亿元/1.56亿元/1.91亿元，同比增长21%/28%/23%。对应PE估值29.32X/22.89X/18.62X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。宏观经济波动风险。