华鑫证券-蒙娜丽莎-002918-公司动态研究报告：短期业绩承压，建筑陶瓷龙头成长仍可期-221114

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　　▌全国建筑陶瓷龙头企业，短期业绩承压
　　公司是全国建筑陶瓷龙头企业，致力于高品质建筑陶瓷产品研发、生产和销售，销售渠道以国内市场为主。受地产行业下行、新冠疫情和原料能源价格上行等影响，公司短期业绩承压，2022前三季度营收/净利润为46.9亿/-3.7亿元，同比4.73%/-188.69%；其中，2022Q3营收/净利润为17.7亿/1.2亿元，同比-4.18%/-12.56%
　　多重因素边际好转，公司营收+盈利能力或有望修复。（1）政策助力地产行业修复，需求有望好转。随着以11月11日《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》为代表的房地产支持政策出台，房地产行业融资端、销售端和竣工段有望受到不同程度的刺激，近两年下游房地产行业需求不振的形势有望迎来边际好转。（2）大幅计提减值，坏账风险释放充分。2022年前三季度公司共计提信用减值损失5.08亿元，充分释放坏账风险。虽然短期业绩受到影响，但是未来业绩受坏账影响的风险清除。（3）原料能源价格有望趋于稳定。公司生产原材料+能源成本占生产成本比重超过50%，当前原料能源价格保持阶段性高位运行使得公司毛利率承压。我们推测，原料能源价格未来保持快速上行可能性不大，随着公司开展进一步降本增效措施，盈利能力存在改善空间。
　　▌中小企业出清，行业集中度有望持续提升
　　建筑陶瓷行业加速洗牌，行业集中度提升。中国建筑陶瓷整体呈现“大市场，小企业”的竞争格局，近年来受多重因素影响，行业生存难度增加，部分中小企业被迫出清：（1）环保政策持续加码，控制碳排放成本增加；（2）原料能源价格、人力、物流等成本快速上升；（3）地产行业持续下行，下游需求不振。2021年中国建筑陶瓷市场规模约为4391亿元，公司和东鹏控股作为两大行业龙头，当前市占率仅为1.57%和1.52%，提升空间巨大。
　　▌三大核心竞争优势突出，公司成长路径清晰
　　打品牌+提产能+拓渠道，三大核心优势助力公司快速成长。（1）品牌优势：公司借助杭州亚运会、迪拜世博会等机会，充分提升品牌知名度。公司强劲的品牌力能够获得充分的溢价，保持较高的盈利能力。（2）产能优势：截止至2021年末，公司打造广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安四大生产基地，2021年生产量超1.6亿平方米，处于行业领先地位，规模效益降低生产成本。（3）渠道优势：B端：与保利、万科等头部优质房企建立了稳定合作关系，坏账风险小，房地产行业下行带来的风险可控。C端：专注拓展如电商、直播等多元化渠道+力推“微笑铺贴·成品交付系统”，渠道下沉进展顺利。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为71.8、87.9、104.6亿元，EPS分别为0.09、1.43、2.03元，当前股价对应PE分别为178.4、11.1、7.8倍，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　（1）地产行业修复不及预期；（2）原料能源价格超预期上涨；（3）市场集中度提升不及预期；（4）C端业务拓展不及预期。