兴业证券-食品饮料行业2023年年度策略：拥抱价值，布局复苏-221114

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　　基本面承压，2022年食品饮料板块估值继续回落。2022年十一过后，疫情卷土重来，全国多发，影响不亚于3-5月，对消费信心打击较大。食品股继续受需求疲弱和成本挤压的影响，报表压力延续。外资大力流出使得食品饮料板块进一步再次探底。在2021-2022连续2年的估值回落下，尤其是2022年10月以来的估值回落，使得优质白马/龙头估值进入强吸引力区间，这一轮底部判断将十分重要，我们认为中期击球点临近。
　　2023年：拥抱价值的机会再度来临，布局疫后消费修复。2022Q4-2023Q1需求和报表均有考验，预计兑现报表低点。2023年需求恢复和成本回落仍然存在不确定性，需求修复待拐点，而疫情拐点就是复苏起点。白酒行业高景气量价齐升阶段在2021年初暂时结束，千元价格横盘整理，中高价格带价格传导变弱，更加依靠结构优化升级和扩张渠道，经营考验更加严苛，重拾价格上行有待时日，但估值的大幅回落和韧性加持的稳健增长匹配度大幅提升，拥抱价值的基础更牢，机会再度来临，回归底层逻辑，核心竞争力仍是选股出发点。白酒，韧性突出，积极迎接估值回落下的拥抱机会。度过2022年四季度淡季库存消化、2023春节压力测试阶段后，判断2023年一季度末将迎来信心修复预期拐点，Q2报表判断有一定催化。重点推荐山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖、舍得酒业、地产酒的成长品种，以及已显著低估的五粮液。
　　啤酒：主逻辑仍兑现，景气尤可上行。复盘2022年以来表现，核心驱动为疫情拐点+旺季催化，进而对销量预期变化，此外短期疫情扰动不改升级趋势，高端化在疫情影响减弱后仍保持较好增长趋势。一年维度来看，随着疫情扰动边际持续减弱，预计2023年量价齐升，同时成本催化明朗，景气尤可上行。重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，关注珠江啤酒。
　　调味品：关注开年库存及餐饮修复。调味品板块在餐饮渠道受损，C端竞争加剧情况下，当前板块PE（TTM）为49x，较2021年均值回调20%左右，已充分反应了市场对于板块的降速预期。但疫情3年，酱油在居民端的份额向头部进一步集中，可侧面反应头部企业在存量竞争下仍具备相当优势。考虑餐饮的复苏及成本的小幅回落，若22Q4库存进一步去化，推荐海天味业；从绝对价值角度，推荐基本面稳健、具备换股东持续催化的中炬高新；推荐流通渠道扩张、零添加推进发展的千禾味业；此外关注餐饮供应链的宝立食品、日辰股份。
　　乳制品：需求恢复，竞争趋缓，看好盈利能力提升。预计2023年原奶供给有所增加，供需进一步缓和，奶价有望小幅下降，叠加需求改善下产品结构升级，提振毛利率；在双寡头理性竞争的一致预期下，有助于盈利能力提升。重点推荐低估值乳业龙头伊利股份，关注成长属性强的妙可蓝多。
　　速冻食品：预制菜景气度延续，火锅料修复。2022年由于疫情影响，面点呈现阶段性高增，预制菜消费习惯进一步被培育。2023年预计餐饮消费场景的修复将带来火锅料增长的恢复，同时关注预制菜高增长的持续性。推荐安井食品、千味央厨，关注三全食品、巴比食品等。
　　其他食品：出行恢复、新渠道构建、成本回落为三大要素。休闲零食方面，推荐估值已在相对底部，同时2023年成本端有望回落释放利润弹性的洽洽食品，推荐转型升级显现成效的盐津铺子，以及主动调整产品和渠道获取营收高增且成本有望回落的甘源食品；卤味连锁方面，关注疫情拐点带来的同店恢复，及公司维持高速开店下，市占率逐步提升的绝味食品；烘焙方面，推荐疫情拐点带来需求恢复，成本有望回落及冷冻烘焙产品渗透率稳步提升的立高食品；关注Q4起成本下降带来的盈利拐点，推荐东鹏饮料，推荐疫情扰动边际减弱后供应链恢复、渠道下沉加速，且有新强爽单品放量的百润股份。
　　风险提示：疫情存反复可能，宏观经济下行影响消费，流动性未来边际变化，行业竞争加剧，原材料成本持续上涨，食品安全问题。