国泰君安-纺织服装行业周报：防疫政策边际优化，品牌销售有望改善-221114

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　　本报告导读：
　　双11落幕，尽管消费略显疲软，但露营装备细分赛道表现亮眼；考虑到近期防控政策边际优化，线下客流将逐渐恢复，品牌销售有望改善。
　　摘要：
　　投资建议：防控政策优化，线下客流将逐渐恢复。11月11日中央出台防疫新措施，核心变化包括密接及入境人员由“7+3”缩短至“5+3”等，防疫科学性和精准性得到进一步优化，同时疫情对出行端的影响将有所减弱，线下客流将逐渐恢复。1）品牌端：销售有望好转，优选运动服饰及库存压力较小的中高端男装。参考2020年疫情防控放松后品牌服饰各子版块表现，预计运动服饰有望率先反弹，推荐李宁、安踏体育、特步国际（对应2023年PE分别为24X、20X、14X ）；受前期销售不佳影响，当前A股女装及大众品牌库存偏高，预计2022Q4品牌方将通过促销等方式加大去库存力度，利润率短期承压，未来随着防疫政策趋松，库存压力较小的品牌终端销售有望率先反弹，推荐今年以来经营韧性较强、库存压力较小的中高端男装比音勒芬、报喜鸟，同时推荐进入销售旺季的羽绒服龙头波司登。2）制造端：基本面拐点有望于2023Q2出现，回调较多的低估值标的投资价值凸显。纺织制造需求与海外强相关，目前海外消费疲软与品牌方库存高企导致制造订单持续走弱，我们预计未来1-2个季度接单将持续承压，考虑品牌去库存周期，预计2023Q2制造端有望迎来拐点。但从中长期维度来看，部分优质制造标的调整后估值性价比凸显，推荐长期竞争优势突出的制造龙头浙江自然（2023年16X）、华利集团（2023年16X）、伟星股份（2023年15X）。
　　天猫双11销售表现：户外运动品类表现亮眼，大众服饰销售有所承压。根据魔镜市场情报，2022年天猫双11运动鞋/运动服销售额同比-0.7%/-10.8%，女装/男装销售额同比-21.1%/-27.5%，床上用品销售额同比-9.3%，户外/登山/野营/旅行用品销售额同比+16.4%（统计口径为该品类下全部天猫店铺数据，2022年双11时间为10月24日-11月11日，2021年双11为10月20日-11月11日）。
　　行情回顾：11月7日-11月11日沪深300指数、上证综指、深证成指、创业板指数分别上涨0.56%、上涨0.54%、下跌0.43%、下跌1.87%，SW纺织制造、SW纺织服装、SW服装家纺分别上涨2.56%、上涨2.63%、上涨2.39%。A股纺织制造涨幅第一为棒杰股份（12.88%），服装家纺涨幅第一为九牧王（21.06%）。11月7日-11月11日纺织服装HK（中信）上涨9.28%、恒生指数上涨7.21%、恒生非必须性消费业指数上涨5.98%，H股纺服涨幅第一为德永佳集团（21.50%）。
　　风险因素：出现极端气候的风险，全球通胀的风险