国泰君安-IPO专题：新股精要，国内吻合器领先生产商东星医疗-221113

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　　本报告导读：
　　东星医疗（301290.SZ）是国内吻合器领先厂商，实现吻合器全产业链布局。2021年公司实现营收4.46亿元，归母净利润1.10亿元。截11月11日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为50.74倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为38.87倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的外科手术医疗器械代理商，是明基三丰在大陆地区合作时间最长、代理销售金额最大的代理商，同时围绕外科手术医疗器械逐渐丰富产品线，与明基三丰合资成立三丰东星，从事手术无影灯、电动手术床等医疗设备的研发和生产。此外，公司通过收购威克医疗和孜航精密，实现吻合器产品的全产业链布局，相关产品与国际一线品牌进行有效竞争。（2）公司本次公开发行股票数量为2504.3334万股，发行后总股本为10017.3334万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.13亿元，预计项目建成后将实现公司生产技术工艺的升级迭代，扩大公司生产制造规模，同时增强公司的研发创新能力，拓展公司市场空间。
　　主营业务分析：公司从初期代理销售国内外知名品牌的外科手术器械起步，逐渐发展为以吻合器及其组件为代表，覆盖多品类手术设备和医疗耗材的平台型集团化公司，营业收入呈持续增长态势，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为22.90%和52.55%。产品操作稳定性和质量要求较高的腔镜吻合器占比提升带动公司毛利率保持50%以上较高水平且呈现上升趋势，规模效应下公司期间费用率略有下降。
　　行业发展及竞争格局：吻合器在我国外科手术中的使用率不断提升，推动我国吻合器市场保持快速增长。根据招股书相关统计数据，2019年我国吻合器市场规模达到94.79亿元，较2015年增长近一倍，预计2024年我国吻合器市场规模将达到190.58亿元。国际龙头厂商在吻合器市场中占据优势地位，其中开放式吻合器市场竞争激烈，腔镜吻合器市场呈现外资垄断。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2022年11月11日）静态市盈率为34.81倍。根据招股意向书披露，选择天臣医疗（688013.SH）、戴维医疗（300314.SZ）、维力医疗（603309.SH）作为可比公司。截至2022年11月11日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为50.74倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为38.87倍。
　　风险提示：1）“带量采购”导致产品终端价格下降的风险；2）代理经营权变动风险。