中泰证券-国防军工行业周报：看好军工行业成长的确定性与持续性-221112

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　　投资要点
　　1、本周市场回顾
　　本周申万国防军工指数下跌3.17%，上证综指上涨0.54%，创业板指下跌1.87%，沪深300指数上涨0.56%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第27。周五（11月11日）涨幅最大为1.02%。申万国防军工板块PE(TTM)为54.73倍，各子板块中航空装备为60.24倍，航天装备为47.24倍，地面兵装为44.99倍，军工电子43.02倍，航海装备138.81倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为11.30%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为21.50%、4.28%、11.40%、7.90%、69.97%。
　　2、基本面&估值：增速放缓分化加剧，估值水平合理偏低
　　1）行情：2022年国防军工指数围绕市场风险偏好变化（俄乌关系、美元加息、疫情反复和经济修复等）和基本面情况变化（原材料价格上涨、元器件名录、高基数和增值税改革等）演绎，呈现较大波动。2）业绩：整体看，军工板块22年前三季度利润增速11.42%（去年同期43.74%）；单季度看，利润增速中位数从21H1的45.81%下移至22Q3的12.12%，整体增速放缓。元器件/材料/分系统/部件/主机厂子板块利润增速14.65%/17.75%/-3.73%/37.14%/1.10%，中游部件规模效应突出，个股表现分化现象加剧。总体上，军工板块投资仍应坚持以基本面为主要抓手。3）估值：截至2022年11月11日收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为54.73倍，近十年分位数为11.30%，基于行业高景气度和成长的确定性及持续性，军工是当前极具投资价值的赛道之一。
　　3、近期催化：珠海航展开幕，先进武器+新订单验证军工行业高景气度
　　11月8日，第十四届中国国际航空航天博览会在广东珠海国际航展中心开幕。1）各军工集团携新品亮相，其中航空工业200余项自主研制的航空装备及技术项目亮相展会，其中55项展品为首次参展，歼-20、运-20、运油-20等为代表的“20家族”现役装备亮相；中国航发首次参展展品达54%，参展规模再创历史新高；中国商飞C919大型客机和ARJ21医疗机首次亮相。2）新签订单展示综合实力,首日签订协议金额达2500亿元。其中，航天科技累计签约金额超500亿元；中国商飞与七家租赁公司签署300架C919飞机确认订单和30架ARJ21飞机确认订单。
　　4、核心观点：成长确定性和持续性兼备，国改提速有望锦上添花
　　1）成长确定性：国家安全（自主可控）、军队建设（新域新质）和航天强国（航天运输+深空探测+空间设施）等议题是国防军工的长期发展战略。2）成长持续性：①下游终端成熟型号爬产+新型号转批产带来市场空间扩容；②中上游通过改革有望提速：股权激励+资产证券化推动军工国企资产质量持续优化和盈利能力不断提升。
　　 5、本周重点推荐
　　1）持续看好航空制造细分赛道，重点推荐：中航沈飞、中航重机、西部超导、广联航空、豪能股份和迈信林。
　　2）持续看好航空发动机赛道，重点推荐：航发控制、航发动力、应流股份和派克新材。
　　3）重视无人机等新域新质作战力量，重点推荐：航天彩虹。
　　4）重视军工电子领域需求放量和国产化投资机会，重点推荐：国博电子、紫光国微
　　5）建议关注国企改革受益标的：航天晨光、天奥电子、航天电器和中航西飞。
　　风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。