国泰君安-食品饮料行业2022年糖酒会总结：相对平淡，变革前行-221113

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　　本报告导读：
　　本届糖酒会受疫情影响总体相对平淡，白酒反馈有压力但仍良性、孕育变革，短期预计分化较明显，长期向好发展仍值得期待。
　　摘要：
　　投资建议：白酒：高端+徽酒确定性较强，次高端有望逐步恢复，我们认为12月份前后是重要观察窗口期：1）经销商大会反应酒企对2023年预期；2）旺季开门红终端动销变化对未来半年指引作用。高端白酒茅五泸相对稳健，区域酒龙头优势凸显，次高端分化加剧，确定性建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘；次高端：未来若经济企稳回升，弹性较大，建议增持：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒。大众品布局成本下降、产品升级、疫后改善标的，首推啤酒板块，重点配置卤味等，建议增持：1）疫后改善+成本下降标的：青岛啤酒A股+H股、燕京啤酒、宝立食品、绝味食品、百润股份；2）中长期建议增持：洽洽食品、安井食品、海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、伊利股份、立高食品等。港股建议增持：华润啤酒、周黑鸭等。
　　总体相对平淡，白酒分化明显、头部品牌相对占优。本次糖酒会受疫情影响整体比较冷清，论坛主要聚焦白酒周期、清香和酱酒发展、新名酒等。白酒进入新周期，从供给驱动到需求驱动，品质成为基础。本次调整会明显小于2013-15年，但恢复后增速会相对平稳，很难出现V型反转。清香白酒具有国际化特征，迎合文化复兴方向，符合消费者多元化个性化需求迎来发展，酱酒调整后迎来分化。终端动销仍然呈现出区域分化、价格带分化，一方面不同区域疫情对消费场景影响有差异，礼赠、商务宴请、日常聚饮等场景相对好于宴席，另一方面分价格带看，高端整体平稳、次高端分化、区域酒受益大众消费复苏。目前渠道库存高于去年同期但仍在可控范围，当下经销商与终端保持理性、看重良性周转，且名酒经销商面对行业波动信心更充足。
　　白酒：酒企良性增长成为主基调，变革中前行。经过几年发展及疫情影响，白酒行业库存边际上升，批价相对疲软。各酒企已经充分认识目前白酒行业遇到问题，避免像2013-2015年向渠道压库存导致崩溃，更愿意与经销商一起合作共赢，实现良性增长。各大酒企都在寻求新的突破方向，不压货良性发展成为主基调。春节开门红估计会出现较大分化，长期向好发展仍值得期待。
　　大众品：啤酒升级延续，调味品边际改善。啤酒整体结构升级趋势不变，同时我们预计未来1-2个月行业性提价预期或形成板块催化。调味品需求边际改善，川调竞争有所加剧。经历去库存周期后，复调需求边际向上，供给侧新品牌及新品类逐渐涌现。
　　风险提示：宏观经济下行、疫情反复、竞争加剧、成本上涨等。